科锐国际(300662)公司点评：Q2利润环比大幅改善 坚定看好灵工赛道中高端龙头

事件：公司发布半年度业绩预告，20H1 实现归母净利润7072-8036 万元，同比增长10%-25%。剔除政府补贴等非经常性损益影响，预计20H1 归母扣非净利润5107-6071 万元，同比变化-6%-12%；剔除股权激励费用影响后，预计20H1 利润端扣非同增16%-34%。

    Q2 业绩亮眼，环比大幅改善，疫情影响下抗风险能力凸显。公司20Q2 预计实现归母净利润4437-5401 万元，同比增长14%-39%；剔除政府补贴等非经常性损益影响，预计20 Q2 归母扣非净利润3725-4689 万元，同比增长18%-48%；剔除股权激励费用影响后，预计20Q2 利润端扣非同增41%-72%，增速亮眼。

    公司为灵工赛道A 股稀缺标的，疫情影响下积极调整战略布局，加大垂直细分的招聘平台及人力云产品的投入，技术赋能持续可期。目前公司已布局 “即派优职”、“才客网”、“医脉同道”、“科锐优职”、“翰林派”、“可汗招聘”、“睿聘”、“薪薪乐”、“才到”、“禾蛙网”等多个垂直细分产品和平台，形成“一朵云”&“一个平台”发展格局，长尾客户加快渗透下，数字化转型有望打造第二增长曲线。

    灵活用工内生成长性突出，多岗位布局抗周期韧性强。灵活用工19 年大陆区收入增速+64%，20Q1 疫情影响下延续高增速。公司大健康&高科技领域行业领军。外延investigo19 年贡献净利润不足12%，海外疫情影响对整体业绩影响有限。通过收购和全球布点的方式，公司深入学习国外人力资源机构管理经验，加速助力国内业务发展，全球化布局先发优势显著。

    管理垂直细分，国企合作带来业绩新增量。19 年来公司各产品线全流程深度垂直升级，管理精细化带来显著收入边际增量。同时积极聚焦五大商圈，聚合区域内政府合作伙伴资源，19 年国企收入占比11%，20Q1 成立国投科锐（海南），布局海南自贸区。国企数字化转型及全球经济影响下高科技行业技能人才短缺趋势有力保障收入增长可持续性。

    投资建议：公司组织架构调整成效显著，灵活用工内生成长性突出。近年来外延并购Investigo，一带一路走出去打开全球市场，未来有望通过注入更多合理估值的优质企业，实现规模的快速增长；国内客户&岗位&商圈深度垂直，前店后厂加速长尾客户渗透，科技数字化转型打开新的业绩增量。

    预计20-22 年归母净利润分别为1.8/2.3/3.1 亿元，当前市值对应为47x/37x/27 x PE，维持买入评级。

    风险提示：灵活用工增长不及预期，宏观经济拖累猎头业务下行，疫情反复海外业务放缓