志邦家居(603801):Q2业绩修复超预期 看好下半年持续提振

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:马莉 日期:2020-07-15

报告导读

    志邦家居在疫情背景下,Q2 收入和业绩恢复表现亮眼,我们认为主要系公司大宗渠道和衣柜新业务贡献高增。展望Q3,伴随终端安装交付落地,零售端订单有望迎来转化小高峰,看好全年成长!

    投资要点

    志邦家居发布20H1 业绩快报

    20H1 实现营收12.24 亿(+6.57%),归母净利0.51 亿(-54%);Q2 单季度营收8.98 亿(+22.2%),归母净利0.96 亿(+21.4%),疫情后业绩修复力度超预期。

    大宗+衣柜驱动收入增长,零售厨柜降幅预期收窄(1)大宗业务:预计Q2 大宗业务保持50+%的收入增长,且4 月开始地产商存在赶工预期、公司B 端接单高增,从在手订单情况(6-9 个月转化收入)来看全年有望增长50-60%至10 亿(19 年为6.39 亿)。(2)零售业务:公司2-4月出厂价减免10%帮扶举措收获成效,4 月单月零售订单表现靓丽,5-6 月衣柜预期保持40-50%高增(主要系开店红利),厨柜受精装冲击订单仍有下滑、但降幅已经逐步收窄;收入口径由于Q2 仍有大量小区无法安装交付,预期将有部分订单推迟至Q3 确认收入,看好Q3 零售端收入提振。(3)盈利能力:2-4月出厂价减免以及股权激励费用摊销带来一定压力,但公司积极采取节流控费措施,Q2 单季度归母净利率在10.7%,同比去年持平。

    5 月竣工、家具零售好转,持续看好后续需求5 月住宅竣工面积+9.7%、恢复强劲,家具零售额+3%、实现年内首次转正,竣工逻辑演绎将持续驱动家居行业需求向上。志邦在大宗渠道优势突出、衣柜/木门新品顺利开拓、员工激励到位,看好公司作为质地优秀的长跑选手!

    盈利预测及估值

    预计2020-2022 年公司实现营收34.07/40.4/47.52 亿元,同增15.0%/ 18.6%/17.6%;归母净利3.38/3.99/4.72 亿元,同增2.7%/18.0%/18.4%;对应当前市值PE 分别为17.63/14.94/12.62X,优质低估,首次覆盖给予“买入”评级!

    风险提示:房地产调控超预期,新品增长不达预期