青松股份(300132):业绩同比基本持平 诺斯贝尔表现优异

类别:创业板 机构:国投证券股份有限公司 研究员:刘文正/张汪强/杜一帆 日期:2020-07-15

  事件:公司发布2020H1 业绩预告,预计2020H1 实现归母净利2-2.4亿元,同比增速-7.9%~+10.5%,非经常性损益约140 万元。2020Q2 实现归母净利0.9-1.3 亿元,同比增速-3%~-32%。

      诺斯贝尔表现优异。化妆品业务本身偏刚需,且下游化妆品企业疫情期间加速线上转型,预计受疫情影响有限,且公司上半年疫情期间新增口罩生产销售业务,增加利润贡献,叠加2020 年并表100%股权加持下,结合诺斯贝尔的业绩对赌承诺,我们估测其中化妆品业务2020H1 实现净利1.3-1.5 亿元,在松节油量价同时下滑背景下,公司仍保持业绩基本持平,诺斯贝尔表现优异。此前,诺斯贝尔业绩目标对应2020 年净利润为2.78 亿元/+11.2%。

      松节油主业承压。2020H1 松节油深加工业务产品销售价格较上年同期下跌幅度较大,产品毛利率下降,叠加母公司2020 年起拟不再申请国家级高新技术企业资质,企业所得税由 15%变更为按 25%预提影响,利润受到影响。根据公司公告,松节油业务业绩受到一定的影响,结合一季度的利润情况,我们估测松节油主业实现2020H1 净利0.6-0.9亿元,同比增速-50%~-60%。

      青松股份成功收购诺斯贝尔,拓展产业链,进一步整合化妆品业务。

      诺斯贝尔上游与30 余家全球知名原料供应商或其代理商建立采购关系,下游和上海家化、伽蓝集团等知名化妆品企业合作,生产、研发能力突出,拥有国内和韩国2 个研究所,面膜产能全球第一。未来看好公司继续享受化妆品行业高增红利+拓展更多代工品类。

      投资建议:诺斯贝尔已完成2018、19 年业绩承诺,2018-2020 年度业绩目标为合计实现的净利润不低于7.28 亿元。预计青松股份2020-2022年净利润分别为5.5 亿、6.3 亿、7.5 亿元,对应PE24、20、17 倍,维持买入-A 评级,6 个月目标价29.5 元。

      风险提示:原料价格波动;经营情况不及预期;行业竞争加剧;商誉减值风险等。