中公教育(002607)事项点评:疫情扰动短期业绩 景气度持续向上趋势不变

类别:公司 机构:平安证券股份有限公司 研究员:易永坚 日期:2020-07-15

事项:

    公司上半年预亏2-3 亿(去年同期利润+4.93 亿)。

    平安观点:

    营收递延确认严重,成本相对刚性:1)受疫情影响上半年公职类考试招录公告发布时间延期(省考比2019 年晚3-4 个月,其余项目均有不同还程度延期),上半年考试项目少、成绩公榜也少,因此营收确认同比减少较多,我们预期上半年营收同比下滑20%左右。2)成本相对刚性,因为5 月份之后疫情逐步好转,公司很多网点逐步恢复开课,加上公司逆势扩招了一批教师,整个上半年成本并没有出现太大的下滑。3)公司业务上半年以收款为主,协议班模式下收入确认下滑容易引起净利润大幅波动。

    下半年业绩预计强势反弹,行业和公司景气度持续上升:1)从我们跟踪的数据来看,6 月中下旬开始各类招录反弹幅度较大,整体扩招30%左右,因此我们预测公司预收款情况会持续向好。2)原Q2 项目堆积至Q3,加上Q3 本来的扩招项目,因此我们预测公司Q3 业务会有较高反弹。3)国内就业压力较大,公共服务部门承载就业的机会增加,公务员、事业单位、国企等单位扩招趋势明确,补充增加医疗、教育人员是硬性需要,退休换新是长期需求,因此公司所在赛道的行业需求持续旺盛。市场格局没有发生变化,公司上半年逆势扩招教师会进一步提升其在行业的竞争力。

    盈利预测:我们认为行业需求依旧旺盛,暂时不调整全年业绩预测,待下半年具体跟踪数据再做更新。2020-2022 年营收分别为138.33 亿元、190.10 亿元、254.95 亿元,净利润分别为25.76 亿元、35.88 亿元、48.50亿元,EPS 分别为0.42 元、0.58 元、0.79 元,对应目前股价的PE 分别为76 倍、54 倍、40 倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:1)下半年疫情反复,公司业绩不及预期;2)突发负面事件影响公司形象;3)行业政策变动,特别是招录政策的变化;3)公司人员规模急速增长;管理效率下降;4)竞争格局改变,竞争对手加码投入。