新雷能(300593)：模块／定制／大功率电源生产商 军工+通信双轮驱动齐放量

　　模块/定制/大功率电源龙头企业，产品谱系全面新雷能为我国具有领先优势地位及品牌影响力的专业电源供应商，公司主要产品包括模块电源、定制电源及大功率电源及系统，产品在通信、航空、航天、军工、铁路、电力、工控、广电等各行业得到广泛的应用。公司近五年经营业绩总体呈快速上升态势，模块电源业务为主要收入来源。公司2019 年实现营业收入7.72 亿元（+62.06%）；实现归母净利润0.62 亿元（+73.86%）。其中，模块电源业务为公司的主要收入与利润来源，2019年该业务占营收/毛利润比重达到59.92%/69.10%。

    　　国防开支装备费用稳定增长，带动配套电源产业打开市场空间2019 年，国防军费增速7.5%，规模达到约1.19 万亿，连续三年突破万亿。但相比发达国家2%-4%的军费GDP 占比，我国军费占GDP 的比重仍然较低，存在上升空间。此外，我国武器装备占国防支出比重达33%，这一数据对比俄罗斯武装部队的武器装备支出占国防支出的60%来看，我国武器装备支出占比仍处于较低水平。因此，我们认为未来武器装备费用增长速度有望高于国防支出总体增速，2020 年国防信息化或将进入景气爬坡阶段，以导弹、飞机为代表的军品有望实现加量布局，公司对应电源业务有望伴随下游赛道高景气迎来快速放量。

    　　5G 网络进入主要投资期，公司对应电源业务或受益于产业千亿蓝海据中国产业信息网数据披露，2020-2023 年5G 网络将进入主要投资期，5G 宏基站数量有望达到500-600 万，微站数量可达千万级别，预计2020-2025 年中国5G 基站市场空间共计将超过7700 亿元。我们认为，公司作为国内外通信领域主流设备商三星电子、诺基亚、中信科（包括大唐移动、烽火通信和武汉虹信）的主要电源供应商，通信行业产业升级以及投资增加有望为公司带来快速发展的市场机遇，对应产品或进入快速放量期。

    　　收购完善电源产业布局，股权激励提振企业信心2018 年3 月，公司以现金方式收购武汉永力52%股权。永力科技目前致力于军用电源、通信电源、船舶压载水环保处理设备等相关技术的研制开发、生产与销售，产品主要涵盖开关电源、组合电源、UPS 电源及其他相关电源技术。我们认为，通过本次收购，公司将进一步完善公司电源产业布局，有望推动公司未来的战略实施。

    　　2018 年11 月，公司以7.66 元/股的价格向符合授予条件的107 名激励对象授予246.2万股限制性股票，占公司总股本的2.39%。我们认为，通过股权激励能够有效将公司利益与核心技术人员进行绑定，将进一步提升员工的凝聚力、团队稳定性，并有效激发管理团队的积极性，从而提高经营效率，给公司带来更高的经营业绩和内在价值。

    　　盈利预测与投资建议：综上所述，我们认为公司军品业务将受益于我军信息化装备升级换代，未来 3-5 年有望持续快速增长；同时5G 基站等通信项目的逐步落地，公司对应电源业务有望进一步放量。因此， 我们预计公司 2020-2022 年营收分别为9.68/12.94/17.59 亿元，对应的归母净利润分别为0.81/1.17/1.69 亿元，对应EPS 为0.49/0.71/1.02 元，P/E 为 38.58/26.62/18.43x。对标国防信息化企业康拓红外、雷科防务、天银机电与华力创通2020 年预测P/E，公司每股目标价26.77 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：1. 下游行业需求波动风险；2. 汇率波动风险；3. 劳动成本上涨导致利润下降的风险；4. 客户集中度较高的风险。