志邦家居(603801)中报快报点评：业绩超预期 看好公司持续提份额

事件描述

    公司发布半年报快报，2020H1 实现营收/归母净利润/扣非净利润12.24/0.51/0.43 亿元，同比变动+6.57%/-53.99%/-56.35%； 单Q2 实现营收/ 归母净利润/ 扣非净利润8.98/0.95/0.89 亿元，同增22.22%/21.44%/19.05%。

    事件评论

    Q2 经营恢复良好，业绩超预期。二季度全面复工复产、叠加公司对经销商帮扶政策显效，Q2 公司营收同增22.22%，实现良好的增长。从收入增长的驱动因素来看，我们认为Q2 的增长趋势与疫情前或较为类似，工程与衣柜业务仍为其主要的增长点。从盈利能力看，Q2 归母净利率/扣非净利率为10.62%/9.87%，同比下降0.07/0.26pct，其中扣非净利率的下降在一定程度上与公司对经销商的帮扶政策有关，公司对2-4 月经销商的订单在出厂价基础上打9 折，对于Q2 毛利率或有一定的负向影响。不过公司在费用方面有所控制，综合来看Q2 盈利能力较为稳定。近年来公司在产品、渠道等多方面积极变革，为其长期抢份额奠定了基础，二季度经营恢复良好，亦是其变革以及强激励下企业积极应对的成效。

    行业层面，继续看好家居需求弹性的释放。工程：在竣工增长&精装渗透率提升带动下，工程市场普遍恢复至较为不错的增长，偏硬装品类且大宗占比较高的企业较为受益；零售业务：从线下客流恢复情况看，购物中心的客流已恢复到不错的情况，五一/端午节平均客流分别恢复至59%/70%左右，环比改善显著；家具零售亦恢复到正增长，5 月家具零售同增3.0%，单月增速环升8.4pct；从家居需求偏刚性以及2019H2 竣工增长提升家居需求角度出发，我们预计后续零售的需求弹性将持续显现，其中龙头多元渠道获客优势显著，将持续提份额。

    看好公司持续提份额，强激励下有望激发公司活力，维持“买入”评级。公司在多元渠道（大宗、新零售、整装、门店等）&多元品类（厨衣木&配套品）上的发力，以及在产品力和信息化上的高投入或推动公司业绩持续较优的增长；前期实施的两轮股权激励，覆盖公司董高及核心骨干，有望进一步激发员工活力。后续家居需求弹性的持续释放，有望带来板块业绩与估值的提升。我们预计2020-2022 年公司EPS 为1.53/1.83/2.17 元，对应PE 为18/15/12X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1.房地产增速低于预期；

    2.公司工程客户与门店拓展不及预期。