长安汽车(000625)：拟推出股权激励计划 未来盈利确定性增强

事件

    7 月13 日，长安汽车推出限制性股票激励计划，拟向不超过1292名对象（包括董事、高管、中干及核心骨干）授予不超过9500万股限制性股票，约占当前公司总股本的1.98%，其中首次授予7890.49 万股，占本计划授予总量的83.06%。授予价格为每股6.66元。上述激励计划三个限售期的公司业绩条件为：以2019 年净利润为基数，2021 年净利润年复合增长率≥50%且当年净资产收益率≥1.7%；2022 年净利润年复合增长率≥42%且净资产收益率≥4.8%；2023 年净利润年复合增长率≥32%且净资产收益率≥5.5%。同时，上述指标均不得低于同行业平均水平或对标企业75分位值，且每年的△EVA 均须为正。

    简评

    业绩指标有助于推动未来三年盈利能力

    绝对指标方面，以2019 年净利润为-26.47 亿元作为基数，根据对解除限售期三个会计年度（2021-2023）分别设定的业绩条件来测算，2021 年净利润目标为26.47*1.5^2-26.47*2=6.625 亿元；2022年净利润目标为26.47*1.42^3-26.47*2=22.85 亿元；2023 年净利润目标为26.47*1.32^4-26.47*2=27.42 亿元。按照公司2019 年净资产为439.34 亿元为基数，公司2021-2023 年的净利润指标为7.47 亿元、21.09 亿元和24.16 亿元。按照净资产收益率的业绩指标略低于年复合增长率标准。相对指标方面，上述财务指标均不得低于SW 汽车同行业平均水平或对标企业（13 家）75 分位值，要求公司在未来三年内跑赢行业，核心指标方面在同行业处于领先地位。公司本次股权激励计划结合了国有企业市场实践以及公司的特点，选择适当的业绩指标作为限制性股票解除限售的公司层面业绩考核指标，有助于推动公司在未来三年的持续性发展。

    高层换任阶段新激励计划提高骨干员工的积极性本次激励计划的实施正值公司高层换任，除公司层面的业绩考核外，公司对个人还设置了严密的绩效考核体系，能够对激励对象的工作绩效作出较为准确、全面的综合评价，将有利于进一步完善公司法人治理结构使核心员工利益与公司、股东的长远发展更紧密地结合，调动骨干员工的积极性和创造性，实现公司和股东价值最大化。

    6 月销量显著超越行业，叠加行业持续向好有望实现激励计划2016 年，长安汽车曾首次推出股票期权激励计划，后来由于遭遇车市持续低迷，业绩没有达标导致未能行权。目前汽车行业基本面持续向好，根据中汽协最新披露，6 月全国销量228 万辆，同比+11.7%，环比+4%，为连续第三个月同比正增长。公司方面，长安汽车6 月单月实现销量19.40 万辆，同比增长37.03%，其中自主、福特、马自达分别同比增长32.7%、30.7%、36.9%，显著超越行业。长安自主CS 系列今年以来表现持续良好，再叠加全新UNI 车型以及福特新一轮产品周期，本次A 股限制性股票激励计划有望逐步实现。

    投资建议

    长安汽车CS75 系列今年以来表现持续良好，未来全新车系UNI 以及新款PLUS 系列有望进一步提振销量，福特开启新一轮产品周期，公司基本面回复明显，未来盈利能力或将持续提升。我们预测公司2020-2022 年公司归母净利润为55 亿、61 亿和70 亿，对应估值为11.49、10.41 和9.05 倍，目标价为18.75 元，维持“买入”

    评级。

    风险提示

    全球新冠肺炎疫情加剧风险，宏观经济不及预期风险，车型销售不及预期风险。