苏宁易购(002024)：线上GMV增速恢复 利润端改善明显

核心观点：

    苏宁易购发布2020 年中报业绩预告。2020 年上半年预计归母净利润为亏损1.4-2.4 亿元，归母扣非净利润约为亏损6.5-7.5 亿元；二季度预计归母净利润为盈利3.1-4.1 亿元，归母扣非净利润约为亏损1.5-2.5亿元。非经常性损益主要来源于物流产业基金收购公司5 家物流项目公司盘活存量资产回笼现金，实现净利润约5.2 亿元。公司经营性现金流净额同比显著改善。

    Q2 线上销售端增速恢复。Q2 公司GMV 预计同比增长8.3%，线上GMV 同比增长27.1%（上半年分别为5.4%/20.2%），环比Q1 有明显增速康复。家乐福同样大力发展到家业务，以线上配送服务对冲线下客流压力；上半年家乐福实现经营性盈利以及经营性现金流转正。

    零售云业务增长亮眼。Q2 零售云GMV 同比增长128%，上半年新开店面1563 家，至6 月30 日门店数量达5926 家（Q2 净增963 家）。

    推广合伙人机制，降本提效。公司持续通过精简组织，推进门店、物流的合伙人机制，减少人员费用和提高人效水平，尤其是提升人员工作积极性，增强组织活力、优化公司整体的管理效率。

    盈利预测及投资建议：Q2 业绩预告来看苏宁已基本调整度过疫情冲击，并逐步通过管理体系、激励机制调整推动长线改善，运营层面体现为平台机制理顺、费用控制效果提升等。预计2020-2022 年收入2998/3434/3879 亿元，同比增长11.3%/14.6%/13.0%，归母净利润22.7/35.4/39.3 亿元。参考可比公司估值情况、考虑苏宁基本面逐步改善的趋势，上调零售业务估值至0.4X PS，加总零售业务、苏宁金服两部分价值，对应合理价值14.61 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：家电消费回暖低于预期；疫情冲击后线下门店恢复速度不达预期；营销、拉新获客策略落地效果不达预期。