格力电器(000651)：疫情冲击未消 H1收入、净利预期下滑

H1 预期归母净利润下滑48%~54%，调整至“增持”评级公司发布业绩预告，预计2020H1 营收695~725 亿元，同比-29%~-26%，归母净利润62~73 亿元，同比-54%~-48%。公司在2020Q2 启动较大规模的线上促销与直播带货等新零售模式，驱动渠道去库存，但公司出货端表现依然偏弱，且促销对公司产品均价有一定负面影响。在空调行业面临持续洗牌的情况下，公司主动调整销售策略，为长期可持续发展进行铺垫。

    我们调整公司2020-2022 年EPS 预测为3.77、4.29、5.36 元（前值4.05、4.42、5.25 元），调整公司为“增持”评级。

    疫情冲击后，零售恢复好于出货

    2020Q2 空调零售有明显恢复，但以渠道去库存为主，公司出货端依然面临压力。公司业绩预告披露2020H1 收入同比-29%~-26%（我们推算Q2单季收入同比-15%~-10%）。空调线下零售3 月以来虽逐步恢复，但前期渠道库存依然有所积压，导致零售端表现好于公司出货端。且在线下渠道提货动力减弱、主动降低库存，线上渠道发展加速、占比提升的背景下，公司主动推动新零售渠道与内部管理改革，加大促销让利力度与频率，但对公司产品均价也造成部分影响， 公司预计2020H1 归母净利润同比-54%~-48%（我们推算Q2 单季净利润同比-41%~-30%）。

    出货压力逐步减弱

    出货数据反映出空调行业出货压力逐步减弱。产业在线数据，2020 年1-5月累计家用空调销量5889.5 万台，YOY-21.8%（内销YOY-33.9%、出口YOY-6.2%），其中，格力累计销售1452.0 万台，同比-31.2%（内销YOY-36.6%、出口YOY-21.0%）。3 月以来国内市场疫情好转，但空调销售以零售出货、渠道去库存为主，5 月格力空调销售同比-15.2%（内销YOY-17.5%、出口YOY-10.3%），降幅均有所收窄。

    随着库存降低，渠道提货需求或逐步释放

    空调新能效标准于2020 年7 月1 日正式实施，库存产品在2021 年7 月1日之前仍可销售，公司或延续部分库存产品让利促销、调整库存的策略，带动库存加速下降，8-9 月新冷年开盘后渠道提货动力或逐步释放，且新能效空调结构占比有望提升，稳定产品均价。

    资金面边际影响或加大，短期波动不改公司长期价值结合业绩预告，我们调整2020-2022 年EPS 预测为3.77、4.29、5.36 元（前值4.05、4.42、5.25 元）。公司有望以行业低景气为契机推动渠道及管理改革，加速渠道库存出清，为长期可持续发展做铺垫，我们认为公司仍具备长期价值。截至2020 年7 月14 日，可比公司2020 年Wind 一致预期平均PE15x，短期公司虽承压，但宽松资金面变化对估值正向边际影响仍明显。认可给予公司2020 年16.5~17.5xPE 估值，对应目标价62.16~65.92 元/股（前值62.78~66.83 元），调整公司为“增持”评级。

    风险提示：疫情冲击及宏观经济下行。地产影响或超出预期。