新宝股份(002705)：2020Q2业绩超市场预期 摩飞持续高增长

公司2020H1 收入、净利润均超预期，维持“买入”评级公司预计：1）收入：2020H1 总收入约50.54 亿元（+25%），其中2020Q2 收入约30.98 亿元（+43%）；2）净利润：2020H1 归母净利润为3.6~4.3 亿元，同比增长50%~80%，其中2020Q2 归母净利润为2.36~3.06 亿元，同比增长56%~104%。

    3）净利率：2020H1 公司净利率为7.12~8.55%（+1~3pct），其中2020Q2 净利率为7.62~9.94%（+1~4pct）。上调盈利预测，预计2020-2022 年归母净利润为10.38/12.88/15.77 亿元（前值为9.14/11.00/13.54 亿元），对应EPS 为1.29/1.61/1.97元，当前股价对应PE 为32/26/21 倍，维持“买入”评级。

    摩飞拉动内销高速增长，外销收入恢复增长

    1）内销：2020H1 内销收入约14.48 亿元（+90%）；根据我们测算2020Q2 内销收入同比增长120%+，其中摩飞2020Q2 同比增长250%+；公司采取“爆款产品+内容营销”策略，摩飞高速增长且占比提升，拉动内销收入快速增长。另外，受国内疫情影响人们居家烹饪，对多功能锅等小家电需求提升。2）外销：2020H1外销收入约35.76 亿元（+9%）；根据我们测算2020Q2 外销收入同比增长约26%（2020Q1 收入下滑8%）。2020Q1 下滑主要因疫情影响，公司产能紧张，2020Q2生产恢复且随着海外疫情蔓延，欧美居民居家时间增加，对厨房小电需求增加。

    自有品牌收入占比有望持续提升，公司具备长期成长空间2014~2019 年，摩飞等自有品牌收入占比由7.86%提升至18.40%。我们认为摩飞的成功源于：1）长期积累的产品力；2）爆款产品+内容营销；3）产品经理+内容经理机制。未来随着自有品牌收入占比持续提升，公司盈利能力有望提升。

    小家电线上渠道表现亮眼，线上占比较高的小家电龙头有望受益根据奥维云网数据，2020H1 小家电多品类年累计量额同比正增长，如：料理机销量+78%、销额+51%。因疫情影响，用户线上消费习惯得以巩固，直播等新形势蓬勃发展，线上渠道有望继续增长，小家电龙头有望受益。

    风险提示：汇率、原材料价格波动风险，新品类扩展不及预期。