长安汽车(000625)：拟实施股权激励 盈利或逐季改善

Q2 归母净利润低于预期，拟实施股权激励

    7 月14 日，公司公告（2020-65），预计上半年实现归母净利润20~30 亿元，其中非经常性收益52.75 亿元，扣非归母净利润亏损25.75~32.75 亿元，其中Q2 归母净利润13.7~23.7 亿元，扣非后亏损4~14 亿元，公司Q2 归母净利润低于我们此前预期（27~28 亿元）。公司认为主要原因是疫情期间零部件降本幅度较小，三元催化剂涨价使成本上升。我们认为公司销量增速有望持续超越行业，随着降本逐步落实，公司归母净利润下半年有望逐季改善，预计公司20~22 年EPS 分别为1.20、1.05、1.21 元，维持“买入”评级。

    自主与长安福特销量表现持续超越行业，成本上升影响盈利Q2，长安自主销量24.55 万台，同比+54%；长安福特销量6.7 万台，同比+74.6%，长安马自达销量3.9 万台，同比+39.4%。长安汽车整体销量52.8 万台，同比+40.3%。公司销量表现超越行业（中汽协数据，Q2 乘用车销量同比+2%）。长安自主CS75P、UNIT 等新车型、逸动P 等新车型维持较高销量水平，长安福特新车锐际、探险者、长安林肯新车冒险家销量表现均较好。由于疫情影响，公司为了保供降低了供应商降本幅度，负面影响公司Q2 归母净利润5 亿元。三元催化剂所需贵金属钯等涨价，负面影响公司Q2 归母净利润约4 亿元。

    拟实施员工股权激励，有利于提升管理层积极性根据公司公告（2020-63），公司拟实施限制性股票激励计划。根据计划草案，首次授予的激励对象为高管、中层管理、技术员工等共计不超过1292人，拟授予的限制性股票数量不超过9500 万股，约占公司总股本的1.98%。

    各批次限售期分别为自相应授予登记完成之日起24 个月、36 个月、48 个月。限制性股票的授予价格为每股6.66 元。据我们测算，本次激励计划解禁所需的归母净利润考核目标2021-2023 年约分别为30、34.5、39.5 亿元。我们认为公司实施员工股权激励，有助于完善公司治理结构，提升管理层积极性，有利于公司长期发展。

    减少亏损点，进入新车型周期，维持“买入”评级长安自主和长安福特均进入强车型周期，销量和盈利均有望出现较大改善。

    考虑到长安福特利润恢复情况略低于我们此前预期，我们预计20-22 年归母净利润为58、50.5、58 亿元，对应EPS1.20、1.05、1.21 元（原值1.22、1.19、1.29 元）。可比公司2020 年平均估值38 倍PE，考虑到公司主业以传统汽车为主，给予公司2020 年扣非后利润（EPS0.41 元）33~34 倍PE估值（前值25~26 倍），下调目标价至13.53~13.94（前值13.75~14.3）元，考虑到公司处于强车型周期，降本完成后归母净利润改善潜力大，维持“买入”评级。

    风险提示：国内乘用车销量不达预期，新车型销量不达预期。