海普瑞(002399)：业绩超预期 肝素业务和CDMO业务保持较快增长

事件：公司发布半年报业绩预告，超市场预期，预计上半年归母净利润5.5~6亿元，同比增长0%~10%，扣非归母净利润预计同比增长620%~690%，EPS预计约为0.44 元~0.48元。根据预告计算，2020 年Q2归母净利润为2.9-3.5亿元，同比增长约639%~778%，单季度扣非净利润约为1.9~2.4亿元，同比增长246%~330%。

    肝素业务和CDMO业务保持较快增长。公司各项业务收入上半年均有较快同比增长，其中肝素产业链受制剂业务驱动业绩快速增长，预计实现收入15亿元左右，同比增长约25%；依诺制剂预计今年上半年收入有望超6亿元，同比增长约25%~30%。CDMO业务上半年预计实现收入约为4亿元左右，同比增长有望超过30%。原料药业务方面受益于2019年下半年与客户定价模式的调整实现了成本波动的有效传导，今年上半年毛利率实现大幅上升。肝素原料药市场保持较高的景气度，上游原料供应链完善，下游客户粘性大，通过加强肝素粗品成本与肝素API售价的控制，公司肝素原料药业务的收入和毛利率有望恢复增长；CDMO业务收入增长，带来毛利额和毛利率增长，边际效应显著。

    布局全球First-in-class创新药，打开公司中长期成长空间。公司通过投资布局了涵蓋肿瘤免疫、II型糖尿病并发症、耐药菌等多个新型疗法需求较大的创新药研发领域，RVX208、AR-301、Oregovomab等产品已进入关键临床阶段，公司拥有RVX208和Oregovomab的大中华区商业化权利，未来有望打开公司中长期成长空间。

    盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年归母净利润分别为10.2 亿元、12.8亿元、15.4亿元，考虑到股本变化对应EPS为0.70、0.87、1.05元，对应PE为37、30、25倍。公司肝素原料药和制剂一体化，大分子CDMO+创新药打开成长空间，维持“买入”评级。

    风险提示：肝素原料药价格下降风险，依诺肝素销售不及预期。