格力电器(000651):降幅环比改善 有待旺季到来

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:陈子仪/刘璐/朱默辰/李阳 日期:2020-07-15

  投资要点:

    格力电器发布2020 年半年度业绩预告,收入及利润降幅环比收窄。公司上半年实现收入695-725 亿元,同比下滑26%-29%;实现归母净利润63-72 亿元,同比下滑48%-54%。单Q2 实现收入486-516 亿元,同比下滑10%-15%;实现归母净利润47-56 亿元,同比下滑30%-41%。在新冠疫情带来的消费需求冲击及持续的行业促销带来的价格冲击下,公司Q2 仍未恢复增长,但环比Q1收入及利润降幅均明显收窄。

    空调Q2 出货端及零售端弱复苏。据产业在线已发布的Q2 数据,行业内销出货环比增速一直在持续恢复,5 月内销同比已持平去年。格力出货表现弱于行业,4 月及5 月内销分别下滑20%及17%,外销分别下滑18%及10%,整体仍处于去库存节奏当中。从中怡康及奥维数据来看,行业零售端正在恢复当中,中怡康数据显示4-6 月空调线下零售量分别-26.6%/-4.6%/-14.9%;奥维云数据显示4-6 月空调线上零售量分别-18%/-1%/+19%。零售端逐步有所恢复,配合出货端调整,我们判断Q2 的渠道库存水位进一步降低。

    我们认为短期价格竞争仍将持续,旺季将成为行业的重要节点。(1)Q2 零售数据已大幅回暖,我们预计内销随着内需的逐步恢复,后续出货增速有望继续环比向上。(2)空调能效新国标如期替换,据产业在线,6 月份主流企业的生产及出货均已切换为新能效产品,预计旧能效的老库存出清和行业肃清将继续展开。若旺季过后库存压力得以减轻,预计价格端可以逐步回升,因此旺季零售及出货情况将成为行业的重要风向标。

    渠道变革推进中,长期有望释放渠道利益。疫情影响下线上渠道渗透加快,占比继续提升。线下渠道流量持续下滑,催化了厂商与渠道商的变革转型。据奥维云数据,2020 年1-5 月空调的线上销售量占比已经从2019 年底的43%提升至50%。线上渠道已与线下渠道二分天下,且占比仍在提升。线下渠道则表现出零售额的持续下滑,我们认为终端零售缩量一定程度上加速了白电龙头的线下渠道变革进程。2020 年“格力董明珠店”在全国范围内推广新零售模式,稳步推进销售渠道和内部管理变革,我们认为渠道改革的推进遵循于目前渠道整体的变化风向,长期来看有助于提高格力的渠道效率,助推释放渠道利益。

    投资建议及风险提示。外可期待内需回暖,内可期待股权激励。我们认为下半年来看,疫情影响的冲击已经基本落地,后续国内需求端回暖有望带动销售回暖,混改落地时所提出的不高于4%的股权激励方案亦有望逐步推进。我们给予2020-2022 年EPS预测为4.14 元、4.51 元及5.04 元,给予2020 年12-15xPE估值,对应合理价值区间49.68 元-62.1 元,维持“优于大市”评级。

    风险提示

      终端需求恢复不及预期,渠道变革受阻。