嘉元科技(688388)：终端拖累上半年业绩 静待电动车消费恢复

公司公布2020 年上半年业绩预告，归母净利润4866-7066 万元，同比减少11,000-13,200 万元，下滑60.89%-73.06%。扣非净利润2,936-5,236 万元，同比减少12,500-14,800 万元，下滑70.48%-83.45%。

    利润符合我们近期预期，主因销售量大幅下降：中汽协数据，1-6 月，新能源汽车产销分别完成39.7 万辆和39.3 万辆，同比分别下降36.5%和37.4%。终端消费下滑拖累公司上半年锂电铜箔产销量。由于市场整体锂电铜箔销量大幅下滑，供需失衡，加工费上半年有所下滑。高毛利产品的大客户需求下滑拖累单吨盈利。

    6μm 铜箔的快速普及是大趋势，疫情不影响行业中长发展：但长期来看，锂电新能源发展和铜箔薄化趋势是不会因此改变的。动力电池行业正在经历由8μm 向6μm 切换的过程，同时部分行业头部企业正在向4.5μm 切换。

    公司主产品顺利切换成6μm 极薄锂电铜箔，领跑行业，并已成功研发及小批量生产了≤6 微米以下极薄锂电铜箔。公司与国内主要大型锂离子电池制造厂商建立了长期合作关系，并成为其锂电铜箔的核心供应商，多次获得宁德时代锂电铜箔优秀供应商称号。未来公司具备持续扩张产能的能力，同时大力投入研发，有望在向更薄毛利更高的4.5μm 切换的过程中继续保持领先。

    维持“强烈推荐-A”评级：7 月22 日首次公开发行上市届满一年，短期需要警惕限售股解禁压力。长期看，产品结构不断优化升级，在建5000 吨/年项目预计今年底投产，明年底产能有望提高到2.85 万吨/年，相对当前产能提高78%。由于上半年业绩不佳，下调盈利预测，预计2020/2021/2022 年归母净利润2.6/4.7/7 亿元，对应PE 分别59/33/22 倍。公司产品质量和效率行业领先，未来将受益锂电铜箔行业薄化大趋势。

    风险提示：短期限售股解禁上市抛售风险、新产品新技术开发风险、锂电池行业政策波动风险、氢能源替代锂离子电池能源风险、产品结构单一及下游领域集中风险、市场竞争加剧风险、新建产能投产不及预期的风险等。