志邦家居(603801)公司点评:Q2收入利润稳健增长 盈利能力显著修复

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:范张翔 日期:2020-07-15

  公司发布半年度业绩快报,预计2020 上半年实现营业收入12.24 亿元,同比增长6.57%,其中Q1/Q2 分别实现收入3.26 亿元/8.98 亿元,分别同比-21.19%/+22.18%。2020H1 预计实现归母净利润0.51 亿元,同比下滑53.99%,实现扣非后归母净利润0.43 亿元,同比下滑56.35%,其中Q1/Q2归母净利润-0.45/0.96 亿元,分别同比-241.27%/+23.08%,Q1/Q2 扣非后归母净利润-0.45/0.88 亿元,分别同比- -283.56%/+19.3%。

      上半年收入增速回正,Q2 收入同比增长22.18%。Q1 公司营收及利润下滑主要系新冠疫情影响,公司春节后由于疫情复工复产延迟,产能利用率及物流有不同程度延后,需求方面由于全国抗疫情,家居消费被延迟所致,消费者足不出户,商场客流骤减。Q2 公司收入、归母净利润分别同比增长22.18%/23.08%,主要由于(1)二季度随着疫情缓解及零售渠道恢复,公司复工复产;(2)2-4 月对加盟商补贴等策略效果凸显,今年国内疫情爆发后,2-4 月公司对经销商出厂价下降10%;(3)大宗业务方面持续完善大宗客户结构,工程渠道销售规模不断提升。展望下半年,我们预计行业零售端需求将伴随新房竣工持续回暖稳步向好,工程端更直接受益于地产新开工及销售向好趋势,看好公司全年收入表现。

      2020H1 公司净利率4.17%,其中Q2 净利率10.69%,同比持平。二季度,随着公司生产端和销售端逐步恢复,费用率已经逐步恢复正常,单季度净利率10.69%。一季度费用端拖累较为明显,Q1 公司销售费用率/管理费用率/ 研发费用率分别为31.9%/13.8%/8.59% , 分别同比提升12.34pct/6.32pct/4.97pct。Q1 费用率提升主要由于:(1)Q1 疫情期间公司产能未能充分利用,而折旧费用按期平摊;(2)新增限制性股票的股份支付费用,根据公司公告,2020 年限制性股票的股份支付费用预计约为4221.21 万元;(3)Q1 销售费用大幅提升主要为大宗工程代理服务费提升所致。

      盈利预测与估值:我们依旧强调行业层面竣工回暖周期从19Q4 已经启动,2020 年零售渠道价值持续回归,且家居消费属于刚需,消费只会递延不会消失,公司或将持续受益于工程单增长和零售价值回归双轮驱动,我们维持对公司的盈利预测,预计20/21/22 年归母净利润分别为3.47 亿/3.92 亿/4.53 亿元, 同比分别增长5.3%/12.98%/15.52%, 对应PE 分别为17.29X/15.30X/13.24X,维持增持评级。

      风险提示:渠道拓展风险,交房不及预期,地产调控政策趋严,同业竞争加剧等