顺丰控股(002352):2Q扣非净利有望创新高

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈晓峰/袁钉 日期:2020-07-15

2Q 扣非净利有望创新高

    考虑疫情催化时效产品和国际业务,我们预计公司2Q20 扣非净利为17.0亿元,同比增长13.8%,创17 年以来单季扣非盈利新高。我们相应上调公司20/21/22 年扣非净利预测至50.97/ 58.54/66.88 亿元;给予公司时效业务20 年估算利润27-30X PE,非时效业务20 年1.8-2.0X PS,分部估值合73.73-81.93 元/股,重申“买入”评级。

    时效产品快速增长,特惠专配量价维稳

    1H20,除积极拓展散件客户,公司借鉴特惠专配降本策略(集中揽收/线路直发等),保证合理利润的基础上给予电商客户较大折扣。我们预计2Q20公司时效件收入同比增长15%-20%(1Q20:21.1%),支撑企业盈利增长。

    根据邮政局数据,3 月以来电商件价格战颇为激烈,3/4/5 月国内快递件均价同比分别下降9.7%/12.9%/15.7%。公司对特惠转配产品实施控量保价(我们预计700 万件/日,价格整体稳定),进一步优化产品结构(控重货抛货)降低成本。

    新业务总体处于投入期,国际业务为亮点

    相较2C 快递产品,2B 供应链服务是一个更为庞大的市场,但这依赖于下游商流变革与内部文化升级。我们认为公司未来3-5 年新业务仍处投入期,供应链部门和产品部门的交叉销售是关键信号。2020 年,疫情致航空腹仓运力大幅下降(客运减班),全货机运价大幅上涨;公司适时增投国际线运力,获益颇丰。公司快运业务已初具规模,引入外部投资者和员工持股优化公司治理;冷链和同城仍处于探索阶段,收入先行。

    关注中报催化,重申“买入”

    考虑疫情催化时效产品和国际业务,我们上调公司20/21/22 年净利润预测至61.45/68.09/76.94 亿元(前值:58.52/64.71/ 72.90 亿元),相应上调扣非净利预测至50.97/58.54/66.88 亿元。可比快递企业Wind 一致预期20年PE 23.9X,考虑时效产品壁垒更高及市场估值水平,给予其20 年估算利润(72.54 亿元)27-30X PE(较行业估值溢价13%-26%);顺丰快运(未上市)20 年初融资后估值33 亿美元(19 年PS 1.8X),考虑龙头溢价及二级市场流动性,给予公司非时效业务20 年(734 亿元)1.8-2.0X PS,分部估值合73.73-81.93 元/股(前值56.31-62.79 元/股),重申“买入”。

    风险提示:市场竞争、成本膨胀、新业务管理和整合风险。