长安汽车(000625)2020年中报业绩预告点评:中报预告重新扩大市场预期差

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:张程航 日期:2020-07-15

事项:

    公司发布中报业绩预告,预计上半年归母净利20 亿-30 亿元,对应2Q20 单季14 亿-24 亿元,2Q20 其中包含出售CAPSA 所获14 亿元、持有宁德时代股票增值所获14 亿元。

    评论:

    估计2Q20 自主盈利受影响低于预期,合资符合预期。从公司公告可估算2Q20公司单季扣非净利-15 亿至-5 亿元,中枢-10 亿元,低于我们此前预期。销量上,公司自主、福特、马自达2Q20 表现都很出色,我们估计合资2Q 盈利表现平稳,自主板块可能低于此前预期,可能受到原材料价格上涨、供应链年降推进节奏等特殊因素影响。我们估计原材料价格因素下半年减弱,供应链降本负面影响下半年消失并回补增量。

    经营基本面上,关注公司车型结构变化对盈利能力的增强。中报预告略低于预期可能主要因为一些特殊原因,但从公司整体经营质量上,核心最应关注的是量、价、本三个要素是否处于向上通道。量方面,自主强新品周期由UNI-T延长,下半年与逸动P 共同提供增量,而福特全新中大型SUV 组合刚全面上市且市场需求较好;明年UNI 系列继续推出新车、福特产品组合将继续更新。

    价方面,长安新车价位远高于此前均价至少4 成以上,福特新品价格也是翻倍式增长。本方面,蓝鲸动力系统的全面搭载带来了发动机、变速器成本大幅下降,此外公司快速增长的总销量也带来了更强的供应链议价能力和固定成本的快速摊薄。我们对自主、长福、长马3 季度销量同比增速预期分别为+24%、+33%、+25%,环比持平或略增,对3 季度盈利的恢复仍持乐观预期。

    投资决策上,主要判断强产品周期是否延续,以及预期差空间。市场关注长安alpha 能否持续,能否在业绩上兑现、兑现多少,我们维持前期判断,即仍有预期差,因而存在投资机会。自主这一波新产品显示的是系统性造车能力的显著提升,在当前自主车企中处于领先地位,尤其近期UNI-T 预售热度超预期,表明其新平台、中高端序列产品具备可圈可点之处。长安福特随大中型SUV 产品组合更新后,预计还会对中低端产品做进一步更新调整,并在林肯品牌导入更多产品。业绩层面,如前一段所述,基本要素都支持盈利能力改善进入上行通道,而中报预告的低于预期会再次放大市场分歧。

    投资建议:长安为本轮行业景气周期、公司产品周期共振核心投资机会,基本面表现突出,继CS75P 之后,Plus 系列、UNI 系列、自主利润、长福中大SUV等,都有潜在超预期空间。考虑2 季度预告低于预期,但全年非经高于预期、UNI-T 需求好于预期,我们将公司2020-2022 年归母净利预期由57 亿、60 亿、72 亿元调整为62 亿、64 亿、78 亿元,EPS 分别1.29、1.34、1.63 元,对应2020-2022 年PE 10.2 倍、9.9 倍、8.1 倍,PB 1.3 倍、1.1 倍、1.0 倍。维持2020年目标PB 2.0 倍,目标价相应调整为20.8 元,维持“强推”评级。

    风险提示:宏观经济不及预期、行业销量不及预期、长福新车销售不及预期。