长安汽车(000625):20H1实现扭亏为盈 股权激励激发活力

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:邵将 日期:2020-07-15

  事件:

      1. 公司发布《公司A 股限制性股票激励计划(草案)》,拟以6.66 元/股向公司董事高管、核心骨干等不超过1292 人发行授予不超过9500.00 万股A 股普通股股票。

      2. 公司发布20H1 业绩预告:预计归母净利润20~30 亿元,同比实现扭亏为盈。

      点评:

      股权激励

      1. 本次激励对象范围较16 年扩大,股权激励利于公司稳定发展本次激励方案的限制性股票激励计划(首次授予的价格为 6.66 元/股)授予不超过9500.00 万股(占总股本1.98%),其中首次授予7890.49 万股(占本计划授予总量的83.06%)。本计划授予的限制性股票分三批次限售,各批次限售期分别为自相应授予登记完成之日起24 / 36 / 48 个月。解除限售的业绩考核要求为:以2019 年净利润(亏损26.5 亿元)为基数,2021 年~2023年净利润复合增长率不低于50% / 42% / 32%。预计此考核要求实现难度不大。本次激励对象人数较2016 年方案大幅增加(本次不超过1292 人 vs. 16年不超过210 人),将充分调动董事、高管和核心人员的积极性,将股东、公司和员工的利益相结合,共同促进公司的长远发展。

      2. 预计股权激励计划摊销费用对各年业绩影响不大公司首次授予激励对象7,890.49 万股限制性股票,测算总摊销费用约为5.3 亿元(按2020 年7 月13 日收盘价测算)。该总摊销费用将在股权激励计划实施中按照解除限售比例分期确认。估算2020 年~2024 年各期摊销成本为0.6/1.9/1.6/0.8/0.3 亿元。本计划费用的摊销对各年净利润有所影响,但影响程度不大。考虑股权激励对公司发展产生的正向作用,本计划带来的业绩提升有望高于因其带来的费用增加。

      业绩快报

      1. 产品结构改善和非经损益贡献,20H1 业绩实现扭亏为盈20H1 公司归母净利润预计为20~30 亿元(19H1 亏损22.4 亿元),实现扭亏为盈。20Q2 归母净利润为14 亿元~24 亿元(19Q2 亏损1.4 亿元,20Q1盈利6.3 亿元),实现同环比增长。20H1 公司主要非经损益约52.75 亿元(新能源汽车子公司引入战投事项贡献21 亿元,出售CAPSA 事项贡献14 亿元,宁德时代股价上涨贡献约17.75 亿元),是公司扭亏为盈的主要因素。

      20H1 公司扣非归母净利润约亏损33 亿元~亏损23 亿元(19H1 扣非后归母净利润为亏损29 亿元),亏幅或同比收窄。主要原因为公司销量回暖(20H1同比+1.1%)和产品结构升级(较高利润的新品销量占比提升)。

      20Q2 扣非归母净利润约亏损4 亿~亏损14 亿元(19Q2 亏损7.5 亿元),亏幅或小幅扩大。20Q2 扣非利润未能同比改善的主要原因为:(1)公司在疫情期间全力保供,降本力度低于同期;(2)三元催化剂贵金属钯和铑价格上涨,成本提升。

      2. 20H1“减法”举措优化资产结构,提升经营效率,改善业绩20H1 公司完成CAPSA 股权出售事项、新能源汽车子公司分拆引入战投等事项,减少亏损业务对公司业绩的影响,同时产生约34 亿元的非经收益。此后公司继续推进“减法”举措:(1)与重庆临空成立合资公司重庆长安凯程汽车科技有限公司,有望开启商用车板块混改进程;(2)处置南京长安溧水工厂老旧产能(预计将贡献利润6.62 亿元)。各项举措的实施,短期增厚公司当期利润,中长期有利于公司优化资产结构,提升经营效率,聚焦核心业务,实现业绩的改善。

      投资建议:维持公司盈利预测和“买入”评级20H1 成本年降推进晚于同期,叠加贵金属涨价等因素导致毛利率、扣非业绩改善有限。随着贵金属价格稳定回落、成本年降协议达成,下半年公司毛利率有望环比改善。同时,新品较高的单车利润,有望拉动公司全年毛利率实现同比提升。

      光大汽车时钟目前仍处于复苏时区运转,预计2020 年4 季度行业增速将再次加速上行。公司新品周期继续兑现,改革推进步步为营,车型周期和本轮汽车周期完美共振。维持公司20E~22E 归母净利润34.6 /48.7 /58.1 亿元的盈利预测,对应EPS 0.72/1.01/1.21 元,维持“买入”评级。(注:20E利润预测不含新能源子公司、CAPSA 事项和处置南京长安溧水工厂资产产生的非经收益。)

      风险提示:

      1.车市复苏不及预期;2.新品销售不及预期;3.子公司处置事项不及预期。