格力电器(000651)：Q2降幅收窄 期待继续回升

　　核心观点：

    　　2020Q2 收入、利润降幅收窄，盈利同比下滑。公司公告2020 年中报业绩预告，预计2020H1 收入695-725 亿元，YoY -29%~-26%，归母净利为63-72 亿元，YoY-54%~-48%。Q2 单季营业总收入485.9-515.9亿元，YoY-15.3%~-10.0%，环比Q1 降幅收窄33.8-39.0pct；归母净利为47.4-56.4 亿元，YoY-41.3%~-30.2%，环比Q1 降幅收窄31.2-42.4pct；Q2 净利率9.8%-10.9%，相比去年同期下滑4.1-2.9pct。疫情期间收入下滑费用刚性，Q2“董明珠的店”直播等营销力度加大导致盈利下滑。

    　　疫情影响仍在、去库存、行业价格战三重因素导致量价齐跌。（1）量：

    　　根据产业在线数据，2020 年4-5 月空调行业内销YoY-15.9%，外销YoY-1.3%，疫情影响犹在，但环比已有改善。格力2020 年4-5 月内销量YoY-18.7%，份额下滑-1.0pct，结合零售端Q2 线上线下份额分别提升12.7、2.3pct，我们认为主要系公司为后续渠道改革推进主动去库。外销端YoY-14.3%，份额下滑-3.0pct。（2）价：行业仍受去年价格战影响，根据奥维数据，2020Q2 行业整体线下、线上均价YoY-8.3%、-13.2%，格力YoY 分别为-14.9%、-26.9%，主要系去年同期公司由于高价格库存未进行降价而基数较高。

    　　投资建议：我们认为公司已处于景气底部，后续随着空调景气持续上行，格局稳固叠加新能效施行后结构升级带来均价持续提升，业绩有望触底回升。基于以上假设，我们预计2020-22 年归母净利同比变动-25.2%、28.8%、9.3%。参考可比公司估值，并考虑到公司竞争壁垒深厚并不断自我变革，给予公司2021 年16xPE，对应合理价值为63.27元人民币/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：改革进程不及预期，需求持续低迷，行业竞争格局恶化等。