格力电器(000651):轻装上阵 蓄势而发

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:管泉森/孙珊/徐春/贺本东 日期:2020-07-15

  事件描述

      格力电器披露2020 中期业绩预告:预计H1 主营同比-29%~-26%至695~725 亿,归母净利润同比-54%~-48%至63~72 亿,EPS1.05-1.20 元/股;预计Q2 收入同比-15%~-10%至491~521 亿,归母净利润同比-41%~-30%至47~56 亿,EPS0.79-0.94 元/股。

      事件评论

      二季度主营回暖,终端表现或好于表观。公司Q2 主营同比-15%~-10%,剔除价格拖累,内销出货或相对平稳;同时,在降价及频繁直播促销推动下,国内终端表现较好,因配合新零售改革主动降低渠道库存水平,表观情况不及终端。监测数据显示,格力线上零售量Q1/Q2/H1 分别同比+7%/+133%/+104%,线下分别同比-56%/-2%/-22%,安装卡基本也可验证。整体来看,格力Q2 经营恢复明显,只是受制渠道改革,报表不能完全反映终端;后续无论是从基数,还是渠道库存水平或渠道改革进度来看,公司主营逐季回暖确定,节奏还需要跟进渠道改革进展。

      盈利短期仍承压,价格走势已较为积极。公司Q2 归母净利润率9.7%-10.8%,环比回升明显,同比下降4.3~3.1pct,主要受价格影响;监测显示公司Q2 线上及线下均价分别同比-27%/-14%,线上占比提升也有一定影响。较为积极的是,Q2 开始空调均价环比回升,同比降幅收窄,考虑到二线品牌竞争力已显著下滑且新能效落地,行业价格回暖趋势基本确立,回升快慢很大程度上取决于格力渠道调整进度及份额目标,但同比口径Q4 均价转正概率较大。总的来说,目前空调价格处在复苏通道,龙头掌握节奏,成本上年内仍有红利,后续盈利端的弹性值得重视。

      量价齐升渐行渐进,中长期关注改革红利。一直以来,利益深度绑定且以线下专卖店为主的渠道体系,被认为是格力的核心竞争力,崛起为行业龙头阶段,这一判断无可非议;但格局落定后,产业链一体化支撑的品牌和规模或才是真正的壁垒。综合来看,2020H1 大概率会是公司份额、价格及经营的底部,在利润表相对充分地反映了竞争和疫情的极限冲击,且核心竞争力并未实质受损的情况下,当前时点,我们认为应该重视公司后续经营爆发力,更加积极地去看待新零售调整,2019 年混改和2020 年渠道改革所带来的红利有望逐步释放,量价齐升渐行渐近。

      维持“买入”评级。2020 年以来,龙头经营及资本市场表现较为挣扎,主因一方面在于空调所受的疫情冲击远超多数行业;同时,格力渠道改革致短期经营受累;上述两方面因素使得景气驱动型资金短期参与度不高,市场情绪快速攀升背景下,分化进一步加剧。不过,结合确定的基本面复苏,大幅落后的资本市场表现,以及后续经营弹性;我们认为当前时点以格力为代表的白电龙头,中长期投资价值已十分突出,建议积极配置。预计2020 及2021 年公司EPS 分别为3.49 及4.32元,对应当前公司股价PE 分别为16.77 及13.54 倍,维持“买入”评级。

      风险提示

      1. 终端需求表现不及预期;

      2. 原材料价格大幅波动;

      3. 新零售改革调整进度低预期。