晨会纪要

客户观点反馈

    当下监管的降温意味着的是资金跑步进场带来的估值驱动的行情不可持续，脱虚入实是趋势，在流动性充足，以经济预期修复为核心驱动力的背景下，叠加机构化的加速，A 股有望适度修正牛短熊长的特征，行情会比2019Q1 行情走的更远。

    总量观点

    【民生宏观】进出口为什么持续超预期？——点评6月贸易数据（解运亮，分析师 S0100519040001，010-85127665）6月出口超预期小幅正增长。

    海外经济体重启是主因，6月出口改善与高频数据和海外经济指标一致。疫情错位是推手，欧美生产停滞，财政支撑消费，对我国出口形成利好。疫情防控两极分化，防控较差的国家依赖我国出口，防控较好的国家率先恢复与我国贸易往来，两者共同作用下出口形势反而没有预想中的困难。在海外疫情防控需要和“宅经济”驱动下，医护用品和高技术产品撑起一片天。

    6月进口增速超预期回升，与出口年内首次双双转正。

    进口超预期源自内需修复和中美贸易协议的逐步实施。分产品来看，大宗商品和重要农产品是带动6月进口回升的主因。另外，我国对美进口强于整体水平，6月增速首次转正，体现我国仍旧坚定执行贸易协议。如果中美关系不生变，中美贸易协议将是进口增速的稳定器。

    进出口贸易稳定向好可期。

    全球经济低点已过，中国经贸协议执行情况良好，利好进出口贸易企稳向好。

    不过，近期，不确定性因素明显增加，贸易仍不能掉以轻心。欧美财政纾困政策即将到期，美国疫情卷土重来，加州收回经济重启计划。在全球经济逐步复苏和中美经贸关系保持平稳的情况下，进出口贸易实现企稳向好可期。

    风险提示：全球疫情传播二次反弹，中国逆周期调节不及预期。