招商公路(001965):2Q业绩预告符合预期 整体运营边际改善

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:杨鑫 日期:2020-07-15

预告1H 盈利同比下降111~116%

    公司发布2020 上半年业绩预告,公司预计归母净利润-2.4 亿元~-3.6 亿元,同比下滑111~116%。

    其中2Q 归母净利润3.6~4.7 亿元,同比-63~-72%,基本符合我们的预测。

    关注要点

    公司公告1H 亏损因为部分控股、参股路产因受疫情影响而亏损。

    高速公路自2 月17 日至5 月6 日免收通行费,因而2Q 公司同比少了1/3 的收费天数。在此条件下公司仍能获得净利润,我们推测5~6 月大部分公司路段车流量已经恢复同比增长;而公司提及的部分亏损的路产,我们认为可能集中在新收购的处于培育期的项目中,自身盈利能力尚弱,因而受免费影响较大。

    下半年业绩或能继续改善(假设疫情继续得到控制)。我们认为占公司大部分的投资收益或能有较好的表现(投资的山东高速、宁沪高速下半年利润有望提速)。控股项目层面,培育期项目盈利弹性较大,目前疫情对车流量与收费的影响已经接近尾声,公司有望继续加强对经营项目的管控,从而进一步贡献盈利增量。政策端,继续关注各省补偿政策的出台,将有利于路产估值提升。

    中长期看,主业成长能力依旧良好。1)收费公路主业方面,公司近年来保持稳健的收购脚步,未来有望在后疫情时代以更低的价格寻找存在潜在收购机会的路产,从而保持成长性,巩固公司公路龙头地位;2)公路产业链上的交通科技与智慧交通板块经过近几年的培育与快速成长,或将成为公司重要的利润补充;3)我们认为公司的分路产有望成为未来公路 REITs 的试点项目,从而为公司带来新的盈利增长点。

    估值与建议

    我们基本维持2020/2021 年盈利20.31 亿元(-53%YoY)/44.14 亿元(+117%YoY)。当前股价对应2020/2021 年22.9 倍/10.6 倍市盈率,与1.7%/3.8%分红收益率。

    我们维持跑赢行业评级和8.67 元目标价,对应26.4 倍2020 年市盈率和12.1 倍2021 年市盈率,较当前股价有15.0%的上行空间。

    风险

    补偿政策不及预期,新收购路产车流量不及预期。