佩蒂股份(300673)：海外需求旺盛 20H1业绩高增长

2020H1 归母净利4100~4600 万元，yoy+79%~101%

    公司公布2020 年半年度业绩预告，报告期内，公司实现归母净利润4100~4600 万元，yoy+79%~101%。单季度看，公司20Q2 实现净利润2923~3423 万元，yoy+74%~104%，环比增长148%~191%。此外，据公告，公司报告期同比减少股权激励费用1519.57 万元，预计还有非经常性损益300 万元。我们预计，公司2020-22 年归母净利分别为1.26/1.43/1.75亿元，目标价为49.58-51.06 元，上调至“买入”评级。

    海外订单持续增长+美元升值+原材料降价，净利录得较大幅度提升

    20H1，公司归母净利录得较大增幅。我们认为，1）海外业务方面，宠物食品已经成为海外国家刚需消费品，公司海外销售进度受新冠疫情的影响不大。此外，由于疫情带来“囤货效应”等，预计公司整体销售收入增速达50%以上；2）美元升值带来利润增厚：据人民银行数据，20H1 美元兑人民币均值为7.03：1，而去年同期为6.78：1；3）今年以来，受益于产品主要原材料鸡肉降价幅度较大，公司产品利润率预计得到进一步提升。

    盈利能力逐季提升，海外市场订单需求旺盛

    受益于鸡肉原料成本的下滑，公司盈利能力逐季提升。鸡肉原料成本占比25%左右，20 年3 月开始，鸡肉成本同比出现较大幅度下滑，相应地，公司盈利能力边际改善，尤其是二季度。我们估算，20 年公司海外净利率水平有望提升至13%，较19 年提升3pct 左右。海外订单方面，1）海外疫情对宠物食品基本没有影响，2）产能全球布局，对冲中美贸易摩擦影响，3）美国市场宠物零食销售增速显著块于主粮品类（根据Euromonitor 统计，2019 年，美国零食销售收入同比增速10%+，主粮品类5%左右），三因素叠加，公司海外订单需求旺盛。

    拓渠道+扩品类，国内市场持续发力

    国内布局方面，公司大力拓展线上销售，旗舰店+专营店+直播带货+专业分销的全方位销售渠道有望帮助公司进一步打开销售空间。专有产品在宠物店+宠物医院+商超等线下销售渠道的投放也有利于公司加快形成定价体系。此外，公司国内产品矩阵正加速完善，好适嘉、齿能、爵宴、Smartbalance、ITI 五大品牌已基本形成产品矩阵，能够覆盖训练、换牙、奢侈零食等多个细分场景。

    国内外市场齐头并进，上调至“买入”评级

    国外需求旺盛，国内收入保持高增。我们上调对公司的海外收入增速预测（20 年yoy+30%左右，前值13%左右），相应地上调对公司的盈利预测，预计2020-22 年归母净利分别为1.26/1.43/1.75 亿元（前值1.16/1.30/1.54亿元），参照可比公司中宠股份2020 年68 倍左右PE 估值，给予公司2020年67-69 倍PE，对应目标价为49.58-51.06 元（前值27.65-29.23 元），上调至“买入”评级。

    风险提示：新冠疫情风险，原材料价格波动以及汇率波动风险。