6月债市托管数据点评：市场杠杆率被动抬升 继续关注机构入场情况

　　全市场托管数据变化

    　　从全市场表现看，6 月底全市场债券托管量94.22 万亿（环比增加1.25 万亿元），其中中债登70.23 万亿元（环比增加1.20 万亿元），上清所23.99 万亿（环比增加0.05 万亿元）。6 月待回购债券余额的增加，全市场杠杆率环比增加1.82%至108.52%。6 月债市杠杆率上升既有季节性因素影响，也与券商和广义基金赎回有关。

    　　各机构托管量：6 月主要机构普遍增持债券。其中全国性商业银行、城商行、农村商业银行、农村合作银行、保险机构和境外机构分别增持6671 亿元、3097 亿元、3097 亿元、2023 亿元、1808 亿元、697 亿元和829亿元，证券公司、广义基金、银行理财分别增持287 亿元、2523 亿元和2202 亿元。

    　　各机构杠杆水平：6 月主要参与机构中除全国性商业银行加杠杆外，其他机构普遍增加杠杆率。商业银行中农村合作银行和村镇银行杠杆明显上升，城商行杠杆率变化不大。非银机构中，证券公司、广义基金及银行理财杠杆率大幅上升，保险公司杠杆率微增，境外机构杠杆率基本持平上月。值得注意的是，证券公司、广义基金和银行理财的总资产增加，而净资产减少，说明杠杆率的回升与净赎回相关。

    　　主要券种托管量变化

    　　6 月利率债托管量大幅增加，其中国债、地方债和政金债分别环比增加4674 亿、3058 亿元和3975 亿元。主要参与机构均增持国债和政金债，商业银行、广义基金和境外机构对于二者增持规模较上月明显上升。6 月地方政府债发行环比减量，商业银行、广义基金和保险机构大量增持地方债，但证券公司和境外机构小幅减持。

    　　信用债托管量环比变化不一，其中短融和超短融环比减少，中票环比增加，企业债环比微增。企业债增持主体为城商行，减持主体为广义基金和农商行及农合行；中票增持主体为证券公司、城商行和广义基金，减持主体为农商行及农合行；短融和长短融增持主体为全国性商行和城商行，减持主体为广义基金、农商行及农合行。同业存单增持主体为农商行及农合行，减持主体为全国性商业银行、广义基金和境外机构。

    　　6 月特别国债发行是国债托管量上升的主因；地方债发行节奏出现放缓，或有意让路特别国债，考虑上半年国债发行速度较慢，下半年地方债的发行节奏可能继续后移，供给压力可能会延续到四季度初；政金债发行环比微增情况下，机构增持力度较大，或为债市调整后配置价值吸引入场。7 月上旬债市进一步调整后，继续关注机构增持力度。

    　　6 月信用债供需两弱。一方面受利率债调整影响，企业融资成本上升，发行人动力减弱，另一方面，托管量变化不大说明市场需求改善不明显。

    　　四、后市展望

    　　6 月特别国债发行，地方债让路，利率债发行量环比略减，但托管量继续增加，反映利率债需求较好。

    　　从机构持仓表现看，无论配置型机构还是交易型机构对于利率债均较为青睐。利率债连续调整2 个月后，各期限收益率均回升至年初位置附近，配置价值显现。

    　　从杠杆率表现来看，6 月全市场杠杆上升，既受季节性因素影响，也受证券和广义基金产品遭到赎回影响。

    　　7 月上旬股市上涨强化经济复苏预期，债市延续调整，部分债基遭到赎回，进一步打压市场情绪。考虑6 月无论配置机构还是交易机构均增持利率债，7 月利率债的配置价值有增无减。不过，考虑当前经济复苏无法证伪，市场风偏回升，债市短期赢率可能较低，建议交易型机构继续等待时机。