中顺洁柔(002511)20H1业绩预告点评:高毛利产品驱动业绩增长

类别:公司 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:张楠 日期:2020-07-15

事件:公司发布2020H1 业绩预告,预计20H1 实现净利4.12—4.67 亿元,YOY+50%—70%。我们测算20Q2 实现净利为2.29—2.84 亿元,YOY+51%—87%,公司业绩符合预期。

    产品结构持续优化,高毛利产品占比提升:随着消费理念的不断升级,人们对家居清洁用品的品质需求日渐提高。尤其是在疫情期间,消费者更加重视个人卫生及家居清洁。公司积极推进“太阳”、“洁柔”双品牌运行,实现低中高端市场全覆盖,并快速推出抑菌可湿水面巾、酒精湿巾、卸妆湿巾、女性护理卫生湿巾等新产品,同时,加速推广重点中高端单品,目前高毛利产品占比提升至近70%。此外,19 年推出卫生巾产品“朵蕾蜜”,进军个人护理领域,有望今年加速终端铺货,未来可成为新的业绩增长点。

    受疫情的影响,公司开拓了口罩、洗手液、漱口水等卫生防疫产品,尤其是口罩业务已得到欧洲CE 认证,随着国外疫情的蔓延,出口业务增加,有望持续贡献业绩增量。

    线上渠道持续发力:受疫情影响,20H1 线上渠道快速增长,公司在618天猫家清行业销售排名为例第二,超越清风、心相印。同时618 期间公司联合京东推出各类促销活动,是5 月平均日销的27 倍,并在618 购物节开始1 小时内成交金额是去年同期的330%。此外,线下渠道虽在20Q1受疫情和运输受阻影响,但随着二季度物流运输恢复,经销商等传统渠道快速恢复,并计划每年新增200-300 家经销商。线上线下全渠道布局,助力业绩稳健增长。

    原材料价格低位波动,盈利能力持续增强:20H1 原材料木浆价格持续走低,截至6 月底针叶浆、阔叶浆分别为570、490 美元,同比下降8%、24%。而下游纸厂原料采购积极性偏低,导致主要地区及港口去库存速度迟缓,其次国外浆厂未来仍有新增产能,预计2020 年原材料木浆价格将持续低位震荡,公司有望受益于原料价格下降带来的成本降低,盈利能力将持续提升。

    盈利预测:疫情带动生活用纸需求增加,公司不断提升高毛利产品占比的同时对原有产品持续优化升级,差异化竞争将提升客户粘性。我们预计公司20、21 年净利为8.09 亿元和9.15 亿元,YOY+34%和+13%,EPS为0.62 元和0.7 元,当前股价对应PE 为40 倍和35 倍,维持买入的投资建议。

    风险提示:新产品销售不及预期,木浆价格上涨等