志邦家居(603801):Q2环比改善超预期 大宗+衣柜共驱新成长

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:花小伟/罗乾生 日期:2020-07-15

事件

    7 月14 日,志邦家居发布2020 年半年度业绩快报。公司预计2020H1 实现营业收入12.24 亿元,同比增长6.57%;归母净利润0.51 亿元,同比下降53.99%;扣非后归母净利润0.43 亿元,同比下降56.36%.其中2020Q2 实现营业收入8.98 亿元,同比增长22.22%;归母净利润0.95 亿元,同比增长21.44%;扣非后归母净利润0.89 亿元,同比增长19.05%。

    Q2 当季超预期

    我们的分析和判断

    受益大宗衣柜持续增长,20Q2 业绩如期回升

    2020 年一季度一定程度上受到疫情影响,公司营业收入及利润有所下滑,随着疫情的逐步稳定,复工复产,加盟商补贴等帮扶作用逐步凸显,为公司带来了很好的发展机遇,公司围绕着全年经营目标,积极开展各项工作,调整产品规划、深耕经销渠道、完善大宗客户结构,工程渠道销售规模不断提升,2020 年二季度公司实现营业收入同比增长22.22%,净利润同比增长21.44%,实现公司整体经营稳健发展。

    从产品结构看,2019 年公司定制厨柜业务收入21.17 亿元,占比73.50%,同比增长9.80%;定制衣柜业务收入7.34 亿元,占比25.51%,同比增长70.80%。公司自2015 年起从厨柜业务向衣柜业务拓展,衣柜业务增速显著,成为新的业绩贡献增长点。公司逐步完善全屋定制家居品类,多元产品品类共享渠道资源,定制厨柜、定制衣柜、木门墙板等品类协同效应逐渐显现。

    从渠道结构看,目前公司仍以经销和大宗为主,直营为辅。2019 年公司经销渠道收入19.18 亿元,占比66.6%,同比增长14.9%;大宗渠道收入6.39 亿元,占比22.2%,同比增长63.7%;直营渠道收入1.82 亿元,占比6.3%,同比增长16.3%。

    品牌多元布局,渠道持续开拓,注重经销商帮扶

    品牌方面,公司目前拥有 “ZBOM 志邦”主力定制品牌、“FLY法兰菲”配套家居成品品牌和“IK”年轻定制品牌。其中“ZBOM 志邦”定位于中高端家居消费者厨柜、全屋定制、木门/墙板等定制产品,“IK”定位互联网刚需家居消费人群;“FLY 法兰菲”定位于配套家居成品;品牌核心趋于年轻化、时尚化,品牌理念为“专注家居、更懂生活”。

    公司多渠道发展,积极开拓国内大宗业务与线上业务。公司大宗模式起步早,持续大力拓展优质地产客户,截止2019 年末,百强地产客户占比已达30%,其中前10 占比60%,前20 占比60%。截至2019 年12 月31 日,公司整体厨柜经销商1252 家,店面1535 家;定制衣柜经销商889 家,店面1078 家;木门经销商127 家,木门店面156 家;公司零售营销网络强大,已形成“大定制”发展格局,厨柜、衣柜、木门墙板协同效应逐渐显现。2020 年木门将重点开拓精装修工程业务渠道,2020 年预计净开店厨柜70 家,衣柜270 家,将成为公司下一步收入增长的支撑点。

    此外,公司一直重视线上渠道,2014 年即成立电商事业部,2019 年公司线上业务占比预计已超过10%。疫情期间公司于2 月1 日领先行业首先开启线上直播活动。2019 年开始打造的线上平台如优客系统,通过和直播平台连接,在线上直播、内容营销等方面发挥巨大作用。除天猫、京东、苏宁等第三方电商平台外,公司同时拥有自有电商平台成品优选商城。其中成品优选商城汇聚国内外厨房、卫阳、全屋定制领域的知名品牌,通过自产和外协的方式,为消费者提供一站式购齐的家居用品服务。

    同时公司通过各项举措,主动赋能经销商。通过数字化引流和U 客系统管理帮助加盟商提高运营效率;通过迭代第九代展厅提高加盟商终端竞争力,提供27 套整装渠道专供产品帮助加盟商抢占渠道,扩充全屋定制及软装配套品类提升订单单值;通过全面推广“云设计软件”,以提高了终端设计效率,并降低设计遗留差错;通过专业设计师平台“志邦设计谷”的运营,实现设计师资质认证持证上岗和海量设计案例资源共享,解决加盟商设计订单消化和设计师能力提升;通过导入“管家服务”模式,增强加盟商安装交付能力,提高客户满意度,构建加盟商售服护城河;通过在线学习平台“学习岛”,让加盟商员工自主学习销售、设计、安装、店长、市场、技战术等多岗位专业知识,交流分享实操经验,提升终端专业技能;通过线下加盟商团队的分圈层交流平台“志慧堂”,形成市场营销、管理实践、城市运营的创意分享和问题诊断,提升加盟商经营管理水平和盈利能力。

    投资建议:

    我们预计志邦家居2020-2021 年营业收入分别为33.51、40.01 亿元,同比增长13.15%、19.39%;归母净利润分别为3.63、4.29 亿元,同比增长10.32%、18.17%,对应PE 为16.5x、14.0x,维持“买入”评级。

    风险因素:

    疫情影响超预期;地产调控复出;行业竞争加剧等。