普利制药(300630)：中报预告符合预期 期待全年继续实现高速增长

事件描述

    近日，公司发布2020 年半年度业绩预告。报告期内，公司预计实现归母净利润1.44-1.62亿元，同比增长20%-35%。

    事件评论

    制剂出口放量拉动业绩快速增长，研发对产能有一定占用。报告期内，公司继续实现较快增长，2020 年上半年，在较多产能被研发占用的情况下，公司依旧实现了较快增速。从彭博终端数据来看，公司注射用阿奇霉素、依替巴肽等品种市占率快速提升。下半年随着品种转移逐步落地，产能的进一步释放，我们预计公司在生产和研发端有望持续提速，全年依旧有望继续实现较快增长。

    期待新产能释放后制剂出口业务的进一步爆发。我们认为，产能问题，是过去两年限制公司制剂出口业务爆发的主要瓶颈。这一方面表现为美国已获批品种无法充分放量，另一方面由于研发也需占用产能，亦表现为新品种申报数量较少。而随着年初新生产线通过美国认证，我们估计公司海外现有品种放量和增量品种申报均有望迎来大幅加速，制剂出口业务进入更良性的循环。

    国内注射剂产品线有望开始逐步丰富。过去两年，公司国内注射剂的增量主要来自于注射用阿奇霉素。但经过两年的积累，目前公司已经有注射用伏立康唑、泮托拉唑、左乙拉西坦等多个品种处于优先审评之中，国内申报的注射用兰索拉唑已完成现场核查。随着新品种陆续获批，我们预计公司国内注射剂业务的成长模式也将从单品种放量升级为放量品种数量的叠加，成长动力更强且更具稳定性。

    看好公司未来发展，维持“买入”评级。借助制剂出口和国内制剂业务的不断放量，我们认为公司业务具备持续快速增长潜力。我们预计公司2020-2022 年净利润分别为5.00、7.02、10.24 亿元，对应 EPS 分别为 1.15、1.61、2.35 元，当前股价对应2020-2022 年 PE 分别为47X、33X、23X，继续维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 产品研发上市进度不达预期；

    2. 产品招标放量不达预期；

    3. 欧美药政对质量的标准较高，一旦无法达到，可能对生产运营造成较大的影响。