2020年6月债券市场风险监测报告

类别:债券 机构:中债金融估值中心有限公司 研究员:黄稚渊 日期:2020-07-15

一、价格风险监测

    2020 年6 月,债券指数下降,中债新综合净价指数下降1.01%至101.10 点,中债国债净价指数下降1.15%至120.18 点,中债信用债净价指数下降0.83%至94.86 点。国债收益率曲线平坦化上行,1 年期国债利率上行58BP 至2.18%,10 年期国债利率上行12BP 至2.82%。国债期货价格下降,10 年期国债期货活跃合约结算价下降0.77%至100.28。

    债券市场波动性整体较高。中债新综合净价指数、1 年期国债收益率和10年期国债利率波动率分别处于历史值的94%、91%和82%分位数。月内价格波动较大的影响事件包括上旬宽松政策预期降温和中下旬特别国债集中发行。

    2020 年二季度,受政策导向边际调整和利率债集中发行影响债券价格触顶回落,国债收益率曲线平坦化上行,市场波动率持续处于较高水平。

    二、信用风险监测

    6 月信用债月度违约规模环比上升。新增违约或展期债券9支,规模共计58.88 亿元,月度违约率0.08%,环比下降0.05 个百分点。本月新增违约或展期企业3 家,为信威通信、隆鑫地产和康美实业,除已违约或展期债券外还存续5 只54.97 亿元待偿债券。

    信用利差整体稳定。产业债方面,5 年期AA 级产业债-国债利差180BP,环比收窄1BP,5 年期AA 级产业债-国开债利差141BP,环比收窄1BP。城投债方面,5 年期AA 级城投债-国债利差159BP,环比扩大3BP,5 年期AA 级城投债-国开债利差120BP,环比扩大4BP。

    新发公司信用债资质边际下降,6 月新发公司信用债平均隐含评级得分为85.24,环比下降1.15,其中国企发债平均得分为85.66,环比下降1.29,非国企发债平均得分为80.12,环比下降0.57。

    非新发公司信用债隐含评级整体下调。6 月公司信用债隐含评级指数96.69,环比下降0.03%。其中国企指数98.28,环比持平,非国企指数86.33,环比下降0.25%。隐含评级调整债券250支,其中下调165 支,隐含评级下调率为0.76%,环比上升0.13个百分点。隐含评级调整涉及发行主体共43 家,其中下调26 家,下调主体数量排名前3 的行业6分别为为建筑业、制造业和综合。

    2020 年二季度新增违约或展期债券规模143.96 亿元,环比下降74.68%,同比下降42.81%;新增违约或展期企业8 家,环比减少3 家,同比增加1 家。信用利差、等级利差、期限利差均有所扩大。新发公司信用债资质较上季度小幅上升,非新发公司信用债隐含评级整体下调。

    三、流动性风险监测

    现券市场流动性保持较高水平。6 月债券市场现券交易量约为23.93 万亿元,日均现券交易量约为1.14 万亿元,环比微升0.85%。日均现券换手率为1.08%,环比微降0.01 个百分点。

    货币市场流动性边际收紧。6 月七天基准回购利率(BR007)平均2.05%,高于上月均值50BP,平均低于公开市场操作利率15BP。月末BR007 达到全月最高点2.87%,高于上月高点67BP。

    流动性分层幅度季节性扩大。6 月中小银行的成员利差为1BP,环比持平;非银机构和非法人产品的成员利差分别为20BP和24BP,环比扩大5BP 和9BP。担保品利差为27BP,环比收窄1BP。

    2020 年二季度,现券流动性较高,换手率处于2017 年以来的最高水平,货币市场流动性边际收紧,但流动性分层幅度较上季度整体收窄。

    四、债券市场结构监测

    债券市场总规模继续增长。2020 年6 月末,含同业存单在内的债券市场总托管量约为106.48 万亿元,较上月增加1.50 万亿元。规模同比增速15.79%,较上月上升0.31 个百分点。

    公司信用债期限结构整体缩短。从存量上看,6 月末公司信用债中短期融资券占比11.68%,环比下降0.24 个百分点,同比上升0.68 个百分点;同业存单与商业金融债比率为1.26,环比下降0.01,同比下降0.26。从发行量上看,6 月公司信用债发行量小幅回升,其中短期融资券占比为40.74%,环比下降2.92 个百分点;商业金融债和同业存单发行量小幅回升,新发同业存单与商业金融债比率为6.67,环比上升3.62。

    存量信贷期限结构保持稳定。最新数据显示(截至2020 年5 月)非金融企业短期贷款和票据融资存量占比39.18%,环比微降0.05 个百分点。

    2020 年二季度,债券市场总规模加速增长,公司信用债和信贷期限结构有所缩短。

    五、债券市场杠杆率监测

    债券市场杠杆率季节性上行。6 月末市场总体杠杆率为1.15,环比上升0.03,同比上升0.02。机构平均杠杆率高于2 倍的有531 家,占比6.45%,环比上升1.32 个百分点,类型以证券公司资产管理计划、基金特定客户资产管理、证券公司为主。分类来看,商业银行、保险机构、证券公司、信用社、非法人产品杠杆率均有所上升。商业银行中,全国性商业银行、城市商业银行、农村银行类机构杠杆率保持稳定,外资银行杠杆率上升。非法人产品中,商业银行理财产品、保险产品、证券基金、证券公司资产管理计划、基金特定客户资产管理、年金、社保基金杠杆率上升,信托计划杠杆率下降。

    商业银行、非法人产品、境外机构主力增持债券。商业银行、信用社、证券公司、保险机构、非法人产品、境外机构债券持有量环比分别增长1.51%、0.29%、3.58%、3.75%、1.99%、3.93%。

    2020 年二季度,债券市场杠杆率震荡上行,债券增持前三位的机构类型为商业银行、非法人产品和境外机构。

    六、债券市场回购风险监测

    回购担保率高位回落。6 月末未到期质押式回购总体担保率为109.37%,环比下降0.86 个百分点;未到期买断式回购总体担保率为105.97%,环比下降1.18 个百分点。无担保率低于97%的融资方,担保率低于97%的出资方共2 家,其中证券公司1 家、证券公司资产管理1 家。

    2020 年二季度,质押式回购和买断式回购担保率均呈高位回落趋势。