2020年6月托管量点评：商业银行配置力量仍较强 交易型机构杠杆率上升

　　本期投资提示：

    　　6 月中债登和上清所两处合计托管量94.6 万亿，比5 月份托管量增加16549 亿元。分场所来看，6 月中债登托管量为70.2 万亿，较5 月增加11977 亿元；上清所托管量24.4 万亿，较5 月增加4572 亿元。

    　　分券种来看托管量，6 月国债托管量增加4674 亿元，地方政府债托管量增加3058 亿元，政金债托管量增加3975 亿元。商业银行债及二级资本工具托管量增加309 亿元。企业债托管量增加27 亿元。资产支持证券托管量减少59 亿元。中票托管量增加404 亿元。短融超短融托管量减少297 亿元。同业存单减少255 亿元。

    　　发行期限方面，利率债有所缩短，信用债（不含同业存单）小幅增长。利率债加权发行期限为7.87 年，比5 月份缩短3.76 年。信用债（不含同业存单）加权发行期限为2.77 年，比4 月份增长0.28 年。

    　　从发行规模情况来看，国债、政金债发行规模小幅上升，地方债发行规模大幅下降。6 月国债发行量为6849 亿元，净发行为5771 亿元；地方债发行2867 亿元，净发行-492 亿元。政金债发行5004 亿元，净发行量为3431 亿元。

    　　值得关注的变化：

    　　（1）6 月份债券收益率震荡上行，债券市场持续调整。抗疫特别国债的发行带来一定供给冲击，商业银行仍为主要的增持机构。6 月商业银行、境外机构增持利率债幅度有所减弱，非法人产品、证券公司增持利率债力量有所增强。信用债方面，非法人产品减持幅度有所增大。

    　　（2）6 月份同业存单净融资额小幅上升，商业银行和信用社减持同业存单。

    　　（3）境外机构继续大幅增持利率债，但增持力度较5 月份有所减弱。境外机构对债券的配置意愿主要受三方面因素的影响：国内债市收益率水平、中美利差和汇率预期。预计在中美利差维持较高水平，美元流动性危机得到缓解，人民币汇率有一定升值预期的背景下，境外机构仍有较强的配置意愿。

    　　（4）整体二级现券成交期限有所缩短，由5 月份的3.95 年缩短至3.78 年。

    　　（5）6 月交易型机构杠杆率有所上升。其中，非法人产品杠杆率由1.05 上升至1.17，证券公司杠杆率由2.19 上升至2.55，商业银行理财产品杠杆率由1.11 上升至1.49。

    　　各类机构持债结构变化：

    　　全国性商业银行增持政金债、地方政府债和国债，减持同业存单和资产支持证券。

    　　城商行增持国债、政金债和地方政府债，减持商业银行债及二级资本工具。

    　　农商行增持政金债、国债和同业存单，减持短融超短融和中期票据。

    　　券商增持国债和政金债，减持地方政府债和同业存单。

    　　保险公司增持地方政府债和国债，减持短融超短融。

    　　非法人产品增持地方政府债、国债和政金债，减持短融超短融和同业存单。

    　　境外机构增持政金债和国债，减持同业存单和资产支持证券。