佩蒂股份(300673):收入持续高增 业绩逐渐释放

类别:创业板 机构:中信证券股份有限公司 研究员:盛夏/彭家乐 日期:2020-07-14

  宠物经济具备一定的抗经济周期波动能力,公司后续业绩有望持续受益于鸡肉价格下行、越南产能放量。我们维持公司2020/21/22 年EPS 预测0.81/1.12/1.43 元,维持“买入”评级。

      预告2020H1 收入、利润同比高增。公司发布2020 年上半年业绩预告,预计2020 年上半年归母净利4,100 万元–4,600 万元,同比增长78.79%-100.60%。

      利润增长主要系收入高增、股权激励费用减少等带动。剔除股权激励费用影响,利润同比增长7%-19%。

      宠物经济相对刚需,公司后续业绩有望加速释放。尽管新冠疫情对全球经济造成一定的影响,但宠物经济相对偏刚需,公司Q2 订单加速增长,我们估计海外市场增长35%-40%;随着越南、柬埔寨、新西兰产能陆续释放,我们预公司在估海外市场销售额未来2-3 年将维持20%-30%的高增长。鸡肉成本的下降在Q2已有部分体现,但20 年H1 由于贸易关税和去年同期比仍然较多(从去年5 月起征收25%关税)主业利润增速并不明显。我们预估随着鸡肉成本持续下降(目前鸡肉价格约1 万元/吨,去年同期约13000-14000 元/吨)、越南产能的释放,公司下半年业绩环比将加速增长。

      品牌定位清晰,国内市场发力在即。公司国内市场主要围绕科学养宠铺展,定位高端,主打齿能(分龄口腔护理)产品,爵宴(meatway)定位高端肉干零食、smart balance(新西兰高端主粮,预计2020 年Q4 上市),而在中低端领域,公司有好适嘉(首个场景定制功能性宠物食品)、贝家(线上低端狗粮)、艾康(洗浴品牌)品牌,产品定位清晰,差异化明显。渠道铺设上,公司扎根线下,联合经销商和门店,不断进行消费者教育。一方面,通过终端门店专柜的模式进行推广(19 年已经进驻2000 多家门店铺设专柜);另一方面加大齿能在专业宠物医院的渗透,和瑞鹏、宁波佳雯等展开密切合作(投资宁波佳雯2%股权),公司品牌影响力大大增强。线上渠道方面,公司2019 年收购了千百仓100%、哈宠85%的股权,而随着天猫自营门店店铺陆续申请下来,公司加大电商端渗透,预估后续线上渠道将大发力。

      风险提示。1.行业增速放缓;2.汇率波动风险;3.自主品牌建设不及预期;4.出口贸易纷争加剧。

      盈利预测及估值。宠物经济具备一定的抗经济周期波动能力,公司后续业绩有望持续受益于鸡肉价格下行、越南产能放量。我们维持公司2020/21/22 年EPS 预测0.81/1.12/1.43 元,维持“买入”评级。