长安汽车(000625)：股权激励落地业绩拐点将至

事件概述

    公司发布A 股限制性股票激励计划（草案），拟授予限制性股票数量不超过9,500 万股，激励对象不超过1,292 人，包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）骨干，授予价格为6.66 元/股。

    分析判断：

    健全长效激励机制，提升核心团队成员积极性本次限制性股票激励计划（草案）覆盖激励对象的人数达到1,292 人，约占公司管理、技术类员工的10%，覆盖范围较广。

    拟授予限制性股票数量上限为9,500 万股，对应人均7.35 万股，当前股价（7 月13 日收盘：13.14 元/股）对应人均将获益47.6 万元，本次激励计划的力度较大。综上，我们认为本次激励计划有助于公司健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，并提升核心团队成员工作积极性。

    本次激励计划3 个解除限售期对应的业绩考核条件为：1）以2019 年净利润为基数，2021~23 年的净利润复合增长率≥50%、42%、32%；2）2021~23 年的ROE≥1.7%、4.8%、5.5%，且不低于行业平均水平或对标企业75 分位值；3）△EVA 为正。考虑到公司2019 年净利润为-26.5 亿元，且2021~23 年的ROE 目标低于我们的盈利预测，业绩考核条件达成难度不高。

    自主品牌周期向上，福特林肯重磅车型加码

    自主品牌：2019H2 上市的CS75 Plus 月销量攀升至1.5 万辆以上，2020 年推出Uni-T、逸动Plus 两款增量车型。其中Uni-T作为长安自主第三次创业创新开启的全新高端系列Uni 系列首款车型，外观、内饰设计代表了自主品牌最高水平，动力、科技配置较老车型显著提升，且填补了跨界SUV 细分市场空白，具备成为爆款的潜质；UNI 系列在未来1-2 年内计划推出4-5 款车型，继Plus 系列后进一步优化产品结构，驱动长安自主销量持续增长。同时，新一代蓝鲸动力配套比例将继续提升，NE 系列发动机逐步取代H 系列、自主DCT 变速箱逐步取代爱信6AT 变速箱实现单车降本，驱动自主品牌盈利改善。

    长安福特：产品周期重振、战略多维调整、林肯国产化多重驱动下品牌逐步实现重塑，销量拐点已经确认。1）福特品牌：

    翼虎换代产品锐际上市后销量稳步爬坡，目前月销量提升至5~6,000 辆，较翼虎停售前销量显著改善；首款中大型SUV 探险者已于6 月上市，细分市场竞争格局清晰，探险者有望成为爆款。2）林肯品牌：首款国产车型冒险家已于3 月上市，目前月销量爬坡至2,000 量以上，林肯飞行家和另外一款林肯SUV 车型也将于年内上市。预计探险者及3 款林肯品牌新车在2020 年将为长安福特贡献6~8 万辆的增量。

    资产结构持续优化，业务聚焦核心品牌

    2019 年以来公司资产结构不断优化：1）江铃控股2019 年完成改革，公司持股比例降至25%；2）长安新能源于2020Q1引入战略投资者，完成增资扩股后，公司持股比例将降至48.9%，出表后预计2020 年公司减亏约3 亿元；3）公司于2020Q2 将长安标志雪铁龙50%的股权全部转让给前海锐致（宝能全资子公司），转让金额16.3 亿元，股权变现产生一次性收益的同时预计2020 年公司减亏约11 亿元。随着亏损资产逐步处置，公司在2020 年以后将实现轻装上阵，业务将进一步聚焦核心品牌。

    投资建议

    乘用车行业“刺激政策+首购释放”双重逻辑驱动需求回暖；公司战略聚焦两大核心品牌：1）长安自主产品周期上行，量价齐增；2）长安福特底部向上，边际改善逐步兑现。

    销量方面，核心品牌数据增长持续得到验证，且跑赢行业脱颖而出；业绩方面，受疫情影响20Q1 利润波动，预计20Q2 起盈利恢复弹性。

    维持盈利预测： 预计公司2020-2022 年归母净利为35.5/60.7/67.9 亿元，EPS 为0.74/1.26/1.41 元（不考虑定增），当前股价对应的PE 分别18.1/10.6/9.5 倍。考虑到公司中期盈利中枢将继续回升，给予公司2022 年12 倍PE，维持目标价16.92 元，维持 “买入”评级。

    风险提示

    车市下行风险；老车型销量下滑；新车型上市不达预期；降本控费效果不达预期；长安福特战略调整效果不达预期。