银泰黄金(000975)公告点评：黄金业务量价齐升 费用拖累部分业绩

一、事件概述

    公司于7 月13 日晚公告2020 年上半年业绩预告，预计实现归母净利润6.0-6.3 亿元，同比增长37-44%。

    二、分析与判断

    业绩增长源于金价上行和青海大柴旦矿山放量按中值6.15 亿元计算，公司Q2 单季实现净利润3.41 亿元，同比增长27%。（1）2020H1金价持续上行，Q1 国内金价均价358 元/g，同比增长25%，Q2 金价均价385 元/g，同比增长31.7%。（2）青海大柴旦于2019 年4 月26 日复产，为上半年贡献产量增量。

    矿产资源补偿拖累部分业绩

    2020 年5 月12 日，公司控股子公司玉龙矿业收到西乌珠穆沁旗自然资源局下发的《矿产资源补偿费催缴通知书》，西乌珠穆沁旗自然资源局要求玉龙矿业缴纳2005年-2014 年的矿产资源补偿费及滞纳金合计8965.52 万元。上述矿产资源补偿费及滞纳金主要由该次重组的交易对方按照其重组前持股比例承担，公司已经完成矿产资源补偿的缴纳，拖累了公司Q2 部分业绩；若将此费用加回，预计Q2 净利润约3.9亿左右，单季净利润同比增速在40%以上。

    维持黄金继续上行观点不变

    （1）美国经济修复仍存疑虑，美元延续弱势。6 月非农环比大超预期，但数据统计时间为6 月上旬，未能反应月底疫情二次抬头影响，美国经济修复不可逆转，但恢复时长不乐观。全球流动性危机模式解除，央行货币互换额度明显减少，美元指数弱势有望继续支撑金价。（2）利率将保持较长时间低位。经济恢复仍需时日，货币政策工具和财政刺激持续推出，不排除美联储实施收益率曲线控制政策。（3）看好中长期通胀预期修复。

    同时，全球货币发行速度和力度或超预期，通胀预期或更加乐观，实际利率仍有下行空间。全球宽松政策延续，纸币信用遭考验，重视贵金属配置价值。

    三、投资建议

    公司业绩有望维持稳定增长。预计2020/2021/2022 年EPS 分别为0.67/0.80/0.91 元，对应PE 分别为26/22/19 倍。公司当前估值处于30%分位数以内，维持“推荐”评级。

    四、风险提示：

    矿山产量不及预期；金价下行风险；铅锌产品价格持续大幅下滑。