顾家家居(603816)首次覆盖报告：一站式软体家居龙头乘风破浪 内生外延彰显增长韧性

顾家家居：国内一站式软体家居龙头，立足国内面向海外公司主要产品是沙发，软床、床垫及配套产品占比逐渐提升。目前，旗下拥有九大产品系列，覆盖客餐厅、卧室等多元应用场景。公司是软体家居终端门店最多的公司，通过收并购实现全球品牌布局。2017 年精装房政策红利开始释放，公司率先与知名地产商合作，布局工程业务。

    软体家居行业： 受益消费升级与房屋换新需求，龙头份额将进一步提升（1）市场规模：中国是软体家具产销第一大国，受益于客单价与渗透率提升、软体家具换新频率较高，行业规模稳增长。（2）竞争格局：消费升级提高对品牌、质量依赖度，品牌渠道下沉，市场份额向龙头集中。（3）驱动因素：消费能力提升利好高端品类销售；城镇化率提高与新房、二手房换新需求带动软体家具需求增长；产品功能升级与消费意识转变提高行业渗透率。

    为什么中长期持续看好公司的核心竞争力？

    （1）品牌：战略收购实现海内外品牌协同布局，多渠道广告投放、“家”理念深入传播与设计研发投入增加，助力品牌增值和市场地位提升。

    （2）产品：“内生+外延”战略+九大产品系列+多元应用场景赋能全屋定制，战略收购布局海内外中高端产品系列，智能家具领先布局奠定增长空间。

    （3）产能：“百亿”基地规划覆盖国内三大区域网络，越南生产基地释放海外产能，奠定未来增长基础。四大信息系统优化供应链，运营效率逐步提升。

    （4）渠道：境内覆盖全球终端网络+销售组织前移提升渠道管理+加强传统卖场合作实现多点布局+电商布局完善，境内销售额稳步提升。境外本土化推广+聚集核心客户，提升海外市场地位。

    未来催化与看点

    1、沙发稳增长，软床产品持续放量，软体一站式龙头，全屋定制增长可期。

    2、二季度以来，外销订单逐月恢复，公司业绩将实现稳增长。

    3、上游竣工与交房数据回暖，内需提振利好软体家居龙头。

    盈利预测、估值与评级

    预计公司2020-2022 年归母净利润分别为13.07 亿元、15.48 亿元、17.44 亿元；EPS 分别为2.16 元、2.56 元、2.89 元，对应当前估值分别为25.2X、21.3X、18.9X。首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示：1；市场竞争加剧2）汇率波动；3）中美贸易摩擦；4）原材料价格波动；5）产能进度不达预期。