比亚迪(002594)：高端车型汉上市 品牌力持续向上

　　事项：

    　　比亚迪王朝系列全新旗舰车型——比亚迪汉近期于7月12日正式上市，全系共有4款车型，其中包括了3款纯电动EV车型（汉EV）与1 款PHEV 插电混合动力车型（汉DM）。

    　　国信汽车核心观点：

    　　公司近期推出的高端乘用车“汉”首次搭载刀片电池技术以及DiPilot 智能辅助驾驶系统，整体产品竞争力较强。

    　　刀片电池降低成本，改善散热效果：比亚迪的刀片电池是一种长电芯方案，在比亚迪原有的电芯尺寸基础上通过对电芯长度增长、厚度减薄的扁长化设计，最终长度通常大于0.6m，最长可达到2500mm（10 倍于传统平台磷酸铁锂电池电芯）。采用比亚迪刀片电池技术后的PACK 包内空间利用率可达到约62%，最高可达到80%，空间利用率可根据电芯布局形式分别达到55%、60%、62%、65%等，整体零部件数量减少40%。空间利用率的提升使得整体带电量增加20-30%。

    　　比亚迪刀片电池体积比能量密度提升约50%，降低成本约30%，散热效果改善。

    　　首次搭载DiPilot 智能辅助驾驶系统：该系统能够实现AEB 自动紧急制动辅助系统、前向碰撞预警系统、自适应巡航、单车道集成式巡航、交通拥堵辅助、车道偏离预警系统、车道保持系统、盲区检测、自动泊车、全景影像、遥控驾驶等功能。同时部分驾驶辅助系统，例如BSD 盲区监测、DOW 开门预警、APA 全场景自动泊车系统需要中高配才能配备。

    　　汉EV 的价格、续航里程在国内新能源车市场拥有竞争优势：比亚迪汉官方售价为23-28 万元，相比国产Model 3 的售价区间为29.9-41.98 万以及小鹏P7 的超长续航和四驱高性能版本，该价格区间的汉EV 有优势。续航里程方面，汉EV超长续航版续航里程为550-605 公里，国内竞品中仅小鹏P7、广汽AionLX、特斯拉Model3 等少量车型达到600 公里以上续航。

    　　公司作为新能源汽车行业龙头企业，在电动化大趋势下具备较大发展机遇。新一代产品“汉”的上市实现了产品力向上的进一步突破，后期随着电池，电子等相关优质资产拆分上市以及外供，有望打开全新成长空间。我们预计公司20/21/22 年营收分别为1217.43/1475.64/1702.04 亿，净利润分别为21.18/45.51/53.70 亿（此前我们报告对于19/20/21 年的净利润预测为28.26/37.15/47.13 亿，下调20 年利润主要由于疫情影响公司各块业务的出货量及毛利率，上调21 年利润主要由于公司推出汉等盈利能力较好的高端新能源车型）。EPS 分别为0.78/1.67/1.97 元（原20/21 年EPS 分别为1.36/1.73元），维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　第一，面对来自于特斯拉、小鹏等竞争对手的降价压力；第二，单品电池首次搭载量产，后续性能尚待验证；第三，新能源行业复苏不及预期。

    　　投资建议：电动化大势所趋，国内龙头产品持续向上突破公司作为新能源汽车行业龙头企业，在电动化大趋势下具备较大发展机遇。新一代产品“汉”的上市实现了产品力向上的进一步突破，后期随着电池，电子等相关优质资产拆分上市以及外供，有望打开全新成长空间。我们预计公司20/21/22 年营收分别为1217.43/1475.64/1702.04 亿，净利润分别为21.18/45.51/53.70 亿（此前我们报告对于19/20/21 年的净利润预测为28.26/37.15/47.13 亿，下调20 年利润主要由于疫情影响公司各块业务的出货量及毛利率，上调21 年利润主要由于公司推出汉等盈利能力较好的高端新能源车型）。EPS 分别为0.78/1.67/1.97 元（原20/21 年EPS 分别为1.36/1.73元），维持“增持”评级。