金发科技(600143)：中报大超预期 防疫物资贡献利润增量

　　中报归母净利润预增360%-380%，维持“买入”评级金发科技于7 月12 日发布公告，公司预计2020 年上半年实现归母净利润23.45-24.46 亿元，同比增长360%-380%，以25.74 亿股当前股本计对应EPS 为0.91-0.95 元。其中2020Q2 实现归母净利润22.03-23.04 亿元，同比增673%-708%。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.28/0.81/0.85 元，维持“买入”评级。

    　　传统主营业务经营良好，防疫物资贡献主要盈利增量2020 年上半年公司传统主营业务保持良好经营态势，改性塑料板块产品毛利率稳步提升，完全生物降解塑料和特种工程塑料板块产品销量稳步增长、经营利润提升。同时上半年新冠肺炎疫情在全球范围内扩散，对防疫物资需求有较大幅度增长，公司增加熔喷料、熔喷布和口罩等防疫材料和产品生产线，贡献主要盈利增量。

    　　改性塑料下游需求回暖，PDH 盈利有所回升

    　　据中汽协，改性塑料下游汽车6 月销量230 万辆，同比增11.6%，后续需求有望继续复苏。近期改性塑料原料价格保持平稳，华东地区PP/PS 最新报价分别为0.84/0.94 万元/吨，较5 月初分别增加0.6%/8.7%。PDH 盈利有所回升，华东地区丙烯最新价格为0.68 万元/吨，较5 月初回升16%，而同期丙烷华东冷冻到岸价下降5.8%至342 美元/吨，丙烯-丙烷价差扩大39%至0.40 万元/吨。

    　　LCP 材料受益于5G 建设，可降解塑料应用前景广阔公司在建项目方面，年产3000 吨LCP 项目公司预计将于2020 年8 月投产，LCP 材料在传输损耗、可弯折性等方面优势显著，基材损耗值仅为0.2%~0.4%，比传统基材小10 倍，有望成为5G 基站天线振子等部件的主流材料。此外1 月19 日国家发改委、生态环境部发布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》，2020 年率先在部分地区、部分领域禁止、限制部分塑料制品的生产、销售和使用。公司是国内生物可降解塑料龙头，据公司公告，截至2019 年末公司具备6 万吨PBAT、1.1 万吨PBSA 产能，同时在建6 万吨PBAT、3 万吨PLA 产能。

    　　维持“买入”评级

    　　我们上调公司2020-2022 年EPS 预测至1.28/0.81/0.85 元（前值0.78/0.66/0.74 元），公司口罩订单能否持续具有不确定性，暂不给予估值，其余业务结合可比公司估值水平（2020 年Wind 一致预期25 倍PE），考虑到LCP 发展前景良好（我们预计2020 年净利润约17 亿元），给予2020年33-36 倍PE，对应目标市值561-612 亿元，给予目标价21.79-23.78元（前值15.15-16.90 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：新业务发展不及预期；下游需求下滑；原料价格大幅波动风险。