中顺洁柔(002511):2020H1业绩预告超预期 产品结构优化带动量利增长

类别:公司 机构:山西证券股份有限公司 研究员:杨晶晶 日期:2020-07-14

事件描述

    7 月13 日,公司发布2020 年半年度业绩预告,公司预计2020 年1-6月实现归属于上市公司股东的净利润4.12 ~4.67 亿元,同比增长50%-70%。

    事件点评

    受新冠肺炎疫情影响,公司相关产品销售快速增长,中长期看,生活用纸渗透率和人均消费量的提升大势所趋,公司业绩处于高增长轨道。疫情防控的常态化显著提升我国居民的环境消毒、健康安全意识,培养个人良好卫生习惯,对生活用纸行业构成利好。公司作为国内生活用纸行业的第一梯队成员,仍将受益行业发展红利,看好下半年公司纸品产销量维持高速增长。

    产品结构持续优化,高端、高毛利品类占比持续提升,重点单品、新品加速推广,优秀的研发实力和高研发支出激活多元化、品质化、个性化发展潜力。从产品大类来看,公司非卷纸类产品毛利率超过40%,而卷纸类产品毛利率不到30%,2014-2017 年,公司非卷纸类产品收入占比由50.42%提升至57.40%,增加6.98 个百分点。从具体产品来看,公司持续积极优化产品结构,开发高端新品投入市场,加速推动Face、Lotion、自然木等高端、高毛利产品推广,提升重点品的销售占比。2019 年新棉初白、Face、Lotion 和自然木等高毛利产品收入占比提升至接近70%,2020Q1 公司毛利率(45.12%)/净利率(10.98%)创下新高,持续位居国内生活用纸行业第一。此外,公司拥有完备的产品开发体系,下属研发部门具备较强的自主研发能力和优秀的产品配方工艺,2019 年公司研发费用为1.76 亿元,同比增长64.02%;研发人员数量达438 人,同比增加37.74%。

    渠道建设日趋完善,产品渗透率和覆盖率显著提升,已实现线上线下全方位立体营销布局。线下:GT(传统经销商渠道)、KA(大型连锁卖场渠道)、AFH(商用消费品渠道)、EC(电商渠道)、RC(新零售渠道)、SC(母婴渠道)六大传统渠道营销网络已覆盖全国绝大部分地(县)级市。

    线上:公司加大在天猫、淘宝、京东、唯品会、苏宁、拼多多等电商平台的投入,组建专业的电商运营团队和商消服务团队。根据wind,2019 年11月,受益于双十一大促,公司实现线上销售额4.12 亿元,季度移动平均增长率为30.87%,远高于公司2019 年营收增长率(+16.84%)。

    受国际原材料市场价格下降的影响,公司营业成本下降, 盈利能力持续提升。国内港口木浆库存整体小幅增加,浆价依然承压,预计下半年维持偏弱震荡,成本端构成利好。公司生产用主要原材料为纸浆,公司生产耗用的纸浆成本占公司生产成本的比重为40%-60%。2019 年以来,受国内市场需求转弱、全球贸易争端、汇率变动及浆市库存升高等因素影响,浆价大幅回落。根据卓创资讯,2020H1 国内木浆价格维持低位,主流参考均价同比下降约23%。截至2020 年5 月底,青岛港、常熟港和保定港木浆库存分别上升5 万吨、2 万吨和1.18 万吨至101 万吨、69 万吨和10.94 万吨,环比分别上升5.21%、2.99%和12.09%。国内主要木浆港口贸易商库存攀升并维持高位振荡,港口库存去化仍需时间。

    投资建议

    预计公司 2020-2022 年实现归母公司净利润为8.79、10.09、12.81 亿元,同比增长45.46%、14.85%、26.94%,对应EPS 为0.67/0.77/0.98 元,PE 为36.23/31.55/24.85 倍,首次覆盖给予“买入”评级。

    存在风险

    宏观经济增长不及预期;原材料价格大幅波动;市场竞争加剧风险;新品推广不及预期;产能过剩风险。