鲁西化工(000830)：大化工园区负荷提升 Q2业绩环比大幅改善

　　投资要点：

    公司公告：公司发布2020 年半年度业绩预告，预计报告期内实现归母净利润2.0~2.5 亿元（YoY -73.80%~ -67.25%）；其中Q2 公司实现归母净利润1.85~2.35 亿元（YoY-53.99~-41.53%，QoQ +1107%~1434%），业绩符合预期，环比出现大幅改善。

    二季度园区生产负荷提升，单季度业绩环比上升。受外部环境及市场需求影响，1-4 月公司主要产品的产销量和销售价格同比下降幅度较大，导致收入同比下滑；自5 月起，公司经营状况逐月环比改善上升。从销售价格来看，Q2 公司主要产品尿素、甲酸、DMF、丁醇、己内酰胺、PC 均价环比Q1 下降4%、9%、10%、6%、8%、13%，主要原料煤炭、纯苯、丙烯价格较Q1 环比下降5%、40%、3%，产品与原料价格均有较大幅度下滑，石化产品价差相对有所修复；从销量来看，根据此前债券评级报告披露的数据显示，Q1 公司主要产品多元醇、己内酰胺、PC 等的产销量均大幅低于满产时的水平，Q2 随着大化工园区的负荷整体提升，主要产品产销量逐渐恢复到满产状态。产品价差回升叠加产销量提升，公司Q2 业绩较Q1 出现大幅改善。

    完成控股股东股权划转，中国中化集团成为实际控制人。6 月15 日，聊城市国资委与中化聊城完成鲁西集团6.01%的股权划转，股权转让后，中化投资及其一致行动人中化聊城、聚合投资合计持有鲁西集团55.01%股权，实现对公司的实际控制。中化集团是国务院国资委直属大型中央企业，作为领先的石油和化工产业综合运营商、农业投入品（种子、农药、化肥）和现代农业服务一体化运营企业，协调资源能力强，综合实力雄厚。中化集团将公司定位为精细化工业务的主要运营平台，未来将通过扩大投资、技术支持、管理提升和产业协同等方式为公司提供全面支持，协助公司产业链延伸，建设一流的化工新材料产业园。

    聚焦化工新材料板块，从大规模资本开支向精细化发展过渡。经过多年发展，公司基本实现了从传统煤化工企业向化工新材料龙头的转型，产业园的一体化、智能化、集约化水平行业领先。2019 年公司陆续投产或部分投产了退城进园、环己烷制酮、20 万吨甲酸、二期尼龙6 等重点项目，2020 年公司将继续推进多元醇原料路线优化（30 万吨MTO）、高端氟材料一体化及化工园输变电工程等项目。截至2020 年一季报，公司账面在建工程为31.30 亿元、主要在建项目拟规划投资19.86 亿元，公司从大规模资本开支逐渐向内部挖潜和精细化发展过渡，持续提升公司的核心竞争力。

    盈利预测与投资评级：由于二季度公司经营情况大幅改善，上调公司2020-2022 年盈利预测，预计实现归母净利润7.5、10.0、12.8 亿元（调整前为1.6、6.2、8.0 亿元），对应2020-2022 年PE 为17X、13X、10X，此盈利预测基于当前底部的产品价格，我们长期看好园区一体化企业的发展空间，维持“增持”评级。