美的集团(000333):空调出货领跑行业 预计2Q20收入增速转正

类别:公司 机构:华菁证券有限公司 研究员:姜雪烽 日期:2020-07-14

预计美的2Q20 营收及净利润表现将继续优于行业; 美的空调内销出货与零售端表现均优于格力,该趋势有望持续至2019/20 冷年结束; 我们认为美的是当前家电市场优质标的,上调目标价~5%至71.18 元,对应16.5 倍2021 年市盈率,较目前股价仍有~12%上升空间。

      预计美的2Q20 营收及净利润表现将继续优于行业:1)预计2Q20 营收同比增长0%~5%至788.3~827.7 亿元;净利润同比下滑0%~5%至90.4~95.2 亿元;净利润率为11.5%,较2Q19 下降0.6pct;2)预计1H20 营收同比下滑8.6%~11.1%至1,371.9~1,411.3 亿元;净利润同比下滑10.8%~13.7%至138.5~143.3 亿元;净利润率~10%,较1H19 下降0.3pct,表现将继续优于行业(预计中性情况下,格力、海尔智家、海尔电器1H20 营收、净利润平均同比下滑16.7%、38.6%)。

      美的空调内销出货量份额反超格力,我们预计该趋势将持续到2019/20 冷年结束:1)极高的渠道效率拉动美的2020 年3 月、4 月空调内销出货量份额至31.9%、35.2%(产业在线数据),分别反超格力3.5pcts、1.4pcts,成为第一(上一次反超是在2015 年3月),且5 月继续反超,领先格力6.3pcts 至31.6%;美的1-5 月累计内销出货量份额33.2%,领先格力2.3pcts;我们认为2019/20 冷年结束前该趋势将持续,主要因为美的当前库存较低(~400 万套,较去年同期下降20%),而格力仍在积极推动渠道变革,叠加今年旺季来临前格力渠道库存高企(河南、安徽两个销售大省2020 年4 月库存都在全年销量的50%左右),预计今年旺季仍以清理渠道库存为主,内销出货份额因此将会受到影响;2)中怡康数据显示,在价格战与疫情冲击的背景下,美的空调2020 年1-5 月线下、线上零售均价分别同比下滑11.5%、21.8%,降幅较4Q19 已明显缩窄(-19.5%、-23.2%),优于格力2020 年1-5 月的-16.0%、-33.0%。

      我们认为美的是当前家电市场优质标的:1)当前小家电整体估值偏高(申万小家电指数显示市盈率接近30 倍),而小家电的单品类/品牌爆发难以支撑整体增长,可复制性暂未可知。而衡量小家电公司的核心指标—创新能力难以量化,存在不确定性;2)以老板电器为首的厨电公司市盈率当前已达我们预测上限。我们认为,老板电器35.41 元的目标价(对应18 倍2021 年市盈率)可以充分反映公司价值,股价未来的上行空间相对有限。

      所以,3)估值适中,确定性较强的白电板块是当前优质板块。而在三大白电企业中,格力因渠道变革,短期业绩不确定性高于美的;海尔2Q20 内销恢复趋势良好,预计2Q20 内销收入将实现双位数增长,但海外业务恢复进度稍慢(我们预计格力、海尔1H20 净利润将分别同比下滑44.5%、33.3%);因此我们预计美的今年将是白电行业中最为稳健的公司。美的全年业绩指引为利润持平,以公司一贯的保守风格判断,最终业绩可能超预期,为当前优质标的。

      盈利预测与估值:维持买入评级,上调目标价5%,由67.91 元提升至71.18 元,对应16.5 倍2021 年市盈率:美的空调内销出货端、零售端表现优异,且1H20 业绩表现继续领先于行业;第七期股权激励计划如期推进,工业互联网平台美云智数将继续提高公司营运效率,并带来盈利能力的不断提升;我们上调2021/2022 年归母净利润0.9 %/1.6%至302.7 /333. 5 亿元,上调EPS 0.8%/1.5%至4.32 /4.76 元,对应新目标价(DCF-based)71.18 元,较旧目标价上升~5%,新目标价分别对应18.8 倍、16.5 倍、15.0 倍2020年、2021 年、2022 年市盈率,新目标价较目前股价仍有~12%上升空间。

      风险揭示:冠状病毒在中国再次大面积爆发;原材料价格上涨风险;家电需求波动风险;汇率波动风险。