东方电缆(603606)业绩预增公告点评：获益于海缆优质赛道 盈利能力快速提升

事项：

    2020年7月13日东方电缆发布业绩预增公告，预计公司2020年上半年实现归母净利润3.65亿元，同比增速约103%；扣非净利润3.25 亿元，同比增速约83%，销售净利率和归母业绩大超预期。

    国信电新观点：1）中欧两地海上风电进入高速成长期，全球海缆市场未来10 年拥有5-8 倍成长空间。2）公司潜心布局海缆业务长达15 年，抢装潮中实现市场地位与盈利能力的跃升蜕变。3）公司拟发行可转债建设高端海洋能源装备电缆系统项目（规划产值约45 亿元），及时把握行业发展机遇。4）风险提示：如果2022 年国内海上风电地方补贴政策无法落地，将影响行业需求；产品质量和抢装交付风险。5）投资建议：2020 年上半年综合毛利率因海缆业务占比提高而显著增长，上调2020-22 年盈利预测，预期归母净利润8.98/11.74/12.13 亿元（原预测值6.64/8.94/9.19 亿），业绩同比增速98.5/30.8/3.4%，EPS 为1.37/1.79/1.85 元，对应当前股价PE 为12.1/9.3/9.0X，上调估值区间19.51-21.25 元（原估值区间16.67-18.23 元），对应2020 年PE14.2-15.5X，较当前股价溢价17-28%，维持“增持”评级。

    评论：

    2020 年上半年营收增速超过40%，归母净利润同比增速103%东方电缆公告2020 年上半年公司主营业务收入快速增长，超过上年同期40%以上，其中海缆系统及海洋工程增长尤为明显，营业收入占比超过50%；预计实现归母净利润3.65 亿元，同比增速约103%；扣非净利润3.25 亿元，同比增速约83%；预计2020 年半年度基本每股收益为0.56 元。扣非净利率（15.6%）和扣非业绩（3.25 亿元）均大超预期。

    超50 亿订单为王：深耕海缆15 年终成单项冠军海缆属于高端技术产品，毛利率远高于陆缆产品。目前全球海上风电处于高速发展期，海缆产品供不应求，价格坚挺。我国海上风电在2017 年进入抢装期，公司海缆业务也进入爆发期。2018 年公司海缆营收从1.37 亿元增长至10.72 亿元，2019 年达到14.71 亿元。目前公司拥有约20 亿元产值的海缆产能，2021 年下半年随着公司郭巨新基地投产，海缆产能将进一步扩张，营收规模逐步提高。

    主营业务盈利预测

    2018 年12 月公司筹划投资15.05 亿元，在宁波新建高端海洋能源装备电缆系统项目，项目预期年营收可达45 亿元，2021 年下半年全面投产。根据公司的在手订单和产能扩张节奏，预计公司2020/2021/2022 年海缆和陆缆业务营收规模如下，同时考虑2022 年海上风电抢装结束，海缆毛利率将略有下降。

    投资建议

    公司深耕细作海缆十余年，迎来机遇成为单项冠军，2020-2021 年在手订单充足，业绩兑现度强，2020 年上半年毛利率因海缆业务占比提高而显著增长，上调2020-22 年盈利预测，预期归母净利润8.98/11.74/12.13 亿元，业绩同比增速98.5/30.8/3.4%，EPS 为1.37/1.79/1.85 元，对应当前股价PE 为12.1/9.3/9.0X，上调估值区间19.51-21.25 元，对应2020 年PE14.2-15.5X，较当前股价溢价17-28%，维持“增持”评级。

    风险提示

    如果2022 年海上风电地方补贴政策无法落地，影响行业需求；产品质量和抢装交付风险。