国元早安直通车

国元策略周报：修复中谨慎前行

    核心策略：市场动态上行 修复中谨慎前行

    上周，市场整体继续大幅上行。主要指数中，创业板指领涨。市场格局方面，中、小盘指数表现好于大盘指数。行业方面，国防军工、商业贸易、计算机等涨幅居前。

    股指持续走强，成交量显著放大。上周，市场呈现出普涨行情，低位股表现优于高位股。股指持续走高，深证成指与创业板指走势强于上证指数，上涨斜率显著提升。A 股五日成交量均突破万亿大关，市场人气旺盛。同时，三大股指继续创造年内新高。行业板块方面，近期强势、带动指数上行的非银金融、银行、房地产等行业涨幅放缓，国防军工、商业贸易、计算机等板块走强，板块轮动的趋势初现。周五，上证指数虽有所波动，但市场情绪并未过度恐慌。外围市场走势不一，中美关系压力并未明显降低，美联储报表收紧的趋势愈发明显。上周北向资金净流入量依旧保持高位，共计净流入288.62 亿元，但环比小幅下降，且周五单日外资净流出43.9 亿元，为近一周首次净流出。

    外围疫情不容乐观，中国经济稳步恢复。外围疫情的情况仍然不容乐观，本月10 日，美国单日新增确诊病例超过了66000 例，为疫情爆发以来新增病例数量最多的一天；印度、巴西几乎每日都在刷新新增确诊病例数量的峰值；欧洲新增病例数量呈现出下滑态势，长此以往，欧洲经济或会优先复苏。截至北京时间7 月11 日16 时，全球累计确诊1249 万例，累计死亡56 万例。 7 月9 日，国家统计局发布CPI 及PPI 数据，其中，CPI 同比上涨2.5%，环比下降0.1%，猪肉是CPI 上涨的主导因素；PPI 环比上涨0.4%，释放出触底反弹的信号。

    总的来看，中国经济稳定复苏的态势不变。

    投资策略：市场动态上行 修复中谨慎前行

    配置上：市场短期内，中观景气仍在恢复通道中，性价比较高的低估值板块将迎来更多机会。短期内，疫情、解禁等负面影响对市场的冲击仍是不可忽视。同时，7 月业绩陆续披露，更多盈利状况相对良好的板块也将吸引市场更多关注。选择上，短期可偏向低估值的个股，综合看，此次疫情中所激发来出的，健康理念及必选需求中主题，如医药、食饮中与疫情紧密相关的板块将释放更多确定性信号。而电子、通信、券商等行业对资金的吸纳能力并未减弱。

    市场：股指上涨 板块轮动

    上周主要指数中，创业板指领涨。市场格局方面，上周大、中盘指数表现好于小盘指数。行业方面，国防军工、商业贸易、计算机等涨幅居前。

    资金：融资余额总体上升 北上资金大幅流入

    资金面上，融资余额总体继续上升，北上资金持续大幅净流入。

    情绪：成交额上升 换手率上升

    上周各市场总体成交额大幅上升，换手率同步上升。

    风险提示：经济超预期波动，企业盈利不及预期。

    分析师：虞坷（执业证书：S0020519070004）、房倩倩（执业证书：S0020520040001）? 计算机

    恒生电子（600570.SH）：全球领先，行稳致远公司是中国唯一的全领域金融IT 服务商，行业地位突出公司是国内领先的金融科技产品与服务提供商，致力于为证券、期货、公募、信托、保险、私募、银行与产业、交易所以及新兴行业等提供解决方案和服务，同时积极开拓中前台、数据、风险管理等方面的创新解决方案。公司以技术服务为核心，凭借多年建设经验和对互联网的深刻洞察，持续驱动金融机构创新发展。2010 年以来，公司呈现稳健发展态势，营业收入CAGR 为18.09%，扣非归母净利润CAGR 为19.28%。

    2015-2019 年，经营性净现金流持续高于扣非归母净利润，体现公司在产业链中较高的地位。

    政策护航，金融IT 行业迎来全新发展机遇

    近年来，我国金融改革持续推进，一系列政策持续落地，带动金融IT 行业快速发展。根据中商产业研究院的数据，金融IT 解决方案行业的市场规模从2014 年的358 亿元增至2019 年的949 亿元，CAGR 为21.53%，到2023 年将达到2010 亿元。2019 年8 月，中国人民银行印发《金融科技（FinTech）发展规划（2019-2021 年）》，到2021 年，建立健全我国金融科技发展的“四梁八柱”，实现金融与科技深度融合、协调发展。在证券基金行业，资管新规、科创板、注册制、沪伦通、“T+0”等不断推出，IT 建设需求持续释放。

    前瞻布局未来，坚定推进金融IT 创新

    展望未来，金融业务和科技加速融合，金融科技将成为核心竞争力。公司形成由恒生研究院、研发中心以及业务部门平台研发组成的三级架构。恒生研究院是公司前沿技术的先驱，负责FinTech 前沿技术和创新应用的研究，覆盖区块链、高性能计算、大数据、人工智能、金融工程等前沿技术。研发中心聚焦技术平台和底层平台，重点推出JRES3.0 技术平台，全面满足互联网云服务架构的新一代技术框架，满足金融领域全业务场景的需要。

    投资建议与盈利预测

    金融IT 行业已经迎来高成长周期，公司有望充分受益。预计公司2020-2022 年营业收入为46.37、54.88、64.68 亿元，归母净利润为12.04、14.11、17.09 亿元，EPS 为1.15、1.35、1.64 元/股。公司研发投入较多且全部费用化，净利润率偏低，采用PS 估值较为合理。过去五年，公司PS 主要运行在10-30倍之间，行业将保持高景气，估值水平有望维持，给予公司2020 年28 倍的目标PS，目标价为124.35元。首次推荐，给予“增持”评级。

    风险提示

    宏观经济下行影响下游客户的IT 投入；金融科技政策落地低于预期；新产品研发及市场推广低于预期；行业竞争加剧，行业整体盈利能力下降。

    分析师：耿军军（执业证书：S0020519070002）

    电子

    卓胜微（300782）：Q2 业绩超预期，滤波器业务稳步推进事件：

    公司发布半年业绩预告，公司2020 年上半年净利润大幅增长，达到3.44-3.59 亿元，同比增加125.09%-134.91%。

    报告要点：

    发挥优势把握机遇，公司业绩大幅增长

    今年上半年疫情对行业、下游需求均产生较大影响，但公司仍实现了业绩大幅增长。主要原因在于：公司作为射频行业龙头公司，在当前国产替代大背景下不断推进与客户的深度合作，并且上半年5G 手机渗透率显著提升，公司同时享受了市场规模扩大和市场份额提高的红利。根据中国信息通信研究院数据，今年二季度5G 手机渗透率已经接近50%，相对去年年底不足20%，渗透率提升速度非常快。预计下半年5G 手机销售占比将继续快速提升，公司业绩发展可期。

    5G 手机迅速渗透，公司将优先受益

    公司在射频开关领域内拥有明显的竞争优势，面对5G 渗透率的不断提升，公司已经研发并推出一系列用于5G 中sub-6GHz 频段的射频低噪声放大器、射频开关、射频天线调谐开关系列产品，并在三星、华为、vivo、OPPO 等终端客户实现量产销售。为保持在射频领域的先进性，公司专注于研发，不断创新突破，已推出射频前端模组产品，是国内先行推出射频模组的企业之一，为公司的长期可持续发展注入新的动力。

    滤波器业务开启第二成长曲线

    除射频开关与低噪声放大器之外，公司还募资研发滤波器产品，公司目前多款SAW 滤波器已经量产出货，并积极投入BAW 滤波器的研发。据Yole 估计，滤波器市场规模从2017 年的约80 亿美元增长至2023 年的225 亿美元，年均复合增长率达19%。公司作为国内射频行业的龙头企业，面对百亿美元的市场，成长空间广阔，将开启第二成长曲线。

    投资建议与盈利预测

    考虑到卓胜微上半年在疫情影响下依然有超出预期的业绩表现，以及下半年将进入消费电子旺季，同时5G 手机渗透率继续提升等因素，我们上调对公司的财务预测。预计2020-2022 营收23.32、31.58、40.98亿元，归母净利润8.28、11.16、14.47 亿元，当前市值对应PE 分别为97、72、55 倍。考虑国产替代下巨大的成长空间，公司作为国内射频器件的龙头公司，应给予充分的估值溢价，给予“买入”评级。

    分析师：贺茂飞（执业证书：S0020520060001）