岳阳林纸(600963)：H1业绩大幅增长 造纸园林双丰收

事件概述

    公司发布2020 年半年度业绩预增公告，公司2020 年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为13,500 万元到15,500 万元，与上年同期相比，将增加10,599 万元到12,599 万元，同比增加365.36%到434.31%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为11,400 万元到13,400 万元，与上年同期相比，将增加11,092 万元到13,092 万元，同比增加3,604.31%到4,254.18%。

    分析判断：

    造纸：欧美疫情抑制浆价，文化纸价格5 月触底反弹成本端，受欧美疫情影响，近期浆价继续维持低位整理态势，PPPC 数据显示，5 月全球纸浆发运量423 万吨，较4 月（数据为422.9 万吨）基本持平，较去年同期上升2.1%。发运/产量比率下降86%。全球木浆5 月库存44天，较4 月增加3 天，较2019 年同期减少11 天。其中针叶浆发运量194.9 万吨，库存38 天；阔叶浆213.9 万吨，库存49 天。目前国内针叶浆市场价格为4335 元/吨，阔叶浆市场价格为3500 元/吨，均处于历史低位。随着5 月国内文化纸价格探底，部分厂商也做出了生产调整的决策。自5 月15 日起，博汇纸业原转产文化纸的6号机再次转产瓦楞箱板纸的生产，缓解了市场上的供需压力。6 月文化纸价格触底反弹，70g 木浆双胶纸市场均价5381 元/吨，环比上调0.99%。同时，纸厂陆续发布涨价函，计划未来上调200 元/吨。中期来看，2021 年是中国共产党建党100 周年，2022 年将召开20 大，预计2020 年4 季度起党政类出版会继续维持在较高水平上，预计未来两年文化纸的需求将处于较高水平。

    报告期内，公司造纸板块利润稳步提升。通过浆纸联动，充分发挥集采优势和自产化机浆优势，生产成本相较于2019 年同期有大幅度下降；同时借助央企背景，充分挖掘出版订单，纸产品价格保持稳定。

    园林：诚通凯胜持续中标，进入业绩释放期

    2020 年4 月-5 月，公司全资子公司诚通凯胜相继中标了西安国际港务区港务西路绿化提升工程EPC 项目，海宁市长安“花漾年华风情线”提升建设EPC 项目以及雄安悦容公园南苑施工总承包项目。中标金额分别为1.23/0.73/3.57 亿元。其中西安国际港务区港务西路绿化提升工程EPC 项目合同工期为360 日历天，其中设计45天。海宁市长安“花漾年华风情线”提升建设EPC 项目预计将于2020 年 9 月 30 日前完工。诚通凯胜2020 年中标数量、合同规模、项目质量均有大幅提升。

    投资建议

    受到欧美疫情的影响，目前浆价上涨仍有较大压力，同时公司化机浆产能有所提升，纸产品生产成本有所下降。而文化纸价格已于5 月触底，并在6 月反弹。中长期看，建党100 周以及未来20 大的召开年将为文化纸的需求形成较大的支撑，而疫情作为供给侧外生冲击，基本面脆弱、抗风险能力差的中小企业恐将难以为继，预计行业洗牌加速。未来行业龙头将通过并购整合不断提高市场势力，遵循马太效应强者恒强。目前公司文化纸产能位居全国前列，未来有望继续提高其市场占有率。公司同时积极布局大生态领域，全资子公司诚通凯胜未来有望持续拓展业务，保持快速增长。公司将继续实现 “浆纸+ 生态”的双核驱动战略。我们预计2020/2021/2022 年公司归母净利润分别达到6.57/8.20/9.28 亿元，维持不变。由于公司2019 年年度权益分派实施，对应EPS 分别为0.36/0.45/0.51 元，继续给予“买入”评级。

    风险提示

    1） 行业竞争加剧。2）原材料价格大幅上涨。