公用事业深度报告:为何电力数据与经济数据出现背离?读懂电量、把握周期、印证经济

类别:行业 机构:长江证券股份有限公司 研究员:张韦华/金宁/于倩 日期:2020-07-14

电力需求VS 宏观经济——吻合与背离

    我国全社会用电量中约85%属于生产用电和服务生产需求,因此用电量是经济变化的重要“风向标”。在传统经济周期下,用电量与经济走势较为一致;而2012 年后特别是2016 年以来,两者走势开始背离。分析来看,2012 年以来用电量和经济走势的背离与我国经济的结构转型有关:2012 年我国经济步入转型阶段以来,二产电力弹性系数多小于1 且用电占比持续回落;三产电力弹性系数多高于1 且用电占比快速提升;居民用电持续增长但并不对应生产活动的增加,使得用电量与宏观经济之间的背离加剧。

    强者恒强,二产用电还看高耗能

    从历史的数据来看,用电量的增长与四大高耗能商品产量的提升呈现明显相关性。向上追溯,我国高耗能行业用电量的增长的主要源头来自房地产和基建投资。2016 年以来,规模以上工业企业度电生产利润指标基本呈现下行趋势,其中,四大高耗能行业的度电利润产出多低于工业全行业水平,以有色、钢铁最为突出。四大高耗能行业度电利润产出的大幅下滑或为用电量增速与GDP 增速出现背离的主因之一。以钢铁行业为例,由于钢材价格持续下降、铁矿石等原燃材料价格上涨等因素影响,全行业经济效益继续走低,高产低效导致度电利润产出迅速下滑。

    结构转型下,三产用电谁主沉浮?

    近年来,第三产业用电量在全社会用电量中的占比呈现逐年小幅上升的状态,尽管三产对于整体电力需求的影响仍远远低于第二产业,但对电力需求整体的边际贡献有所提升。第三产业的新增用电需求一方面来自互联网、软件和信息技术等新兴服务业的快速增长,另一方面来自交通运输、商品零售等传统服务业的转型发展。此次疫情过程中,人们转而选择数字化消费,经济增长的新动能持续壮大,据中国信通院测算,2019 年中国数字经济规模预计达35 万亿元,占GDP 比重达35.4%,成为经济增长的新引擎。

    印证与预测:周期驱动,三产微调

    房地产的投资与开发对钢铁、水泥等上游行业的景气程度有很大影响,而钢铁、水泥属于高耗电行业,故房屋新开工面积与全社会用电量基本呈现同步趋势。从长周期来看,商品房销售数据基本领先房屋新开工数据6 个月时间。而自1999 年以来,M1 历次的大幅上升几乎都对应着商品房销售的改善。由于货币增速的变化往往领先于实际需求半年的时间,在货币、信贷增速回升,房地产调控政策没有进一步收紧的情况下,预计全社会用电量增速将随着企业投资意愿增强、房地产销售回暖和工业生产升温而开启上行。我们根据对四大高耗能行业产量与用电量历史数据的拟合,结合对四大高耗能主要电耗产品6 月产量增速的预测,回归分析后,对于2020 年6 月全社会用电量增速的预测范围为2.8%-8.0%,上下一个标准差区间内的概率为68.27%,区间中值为5.4%。

    风险提示:

    1. 电力供需恶化风险,政策推进不及预期风险;2. 煤炭价格出现非季节性上涨风险,来水持续偏枯风险。