兔宝宝(002043):业绩风险充分释放 下半年拐点可期

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:邹戈/谢璐 日期:2020-07-14

核心观点:

    公司发布2020 年半年度业绩预告,2020 年上半年实现归母净利润4000-5000 万元,同比去年同期下滑68.25%-60.31%;其中单二季度实现归属净利润6833-7833 万元,同比增加102.82%-132.51%。

    业绩下降主要因为公允价值变动损益影响,二季度追赶效应明显。归母净利润同比下降较多,主要因为公司持有的大自然家居(02083.HK)产生的公允价值变动损益的影响,剔除该影响,2020 上半年公司主业实现归母净利润13388-14388 万元,同比去年同期下滑25.3%-19.8%,业绩下降主要来自兔宝宝本部零售业务受疫情防控的影响。2020 年单二季度归母净利润比去年同期增长102.8%-132.5%,剔除公允价值变动损益影响,单二季度归母净利润从同比下滑5.0%到同比增加1.8%。

    装饰板材主业经营风险充分释放,下半年需求有望回暖。2020 年上半年受疫情防控影响,行业需求受到扰动,但装饰装修的需求仅为延后并非消失,下半年竣工需求有望持续复苏,拉动公司装饰材料主业销售逐步回暖。公司目前加速推进易装,有望成为零售业务新增长点。

    裕丰汉唐上半年实现盈利,在手订单饱满,持续高增长确定。裕丰汉唐主营工程类业务,收入确认集中体现在三、四季度,上半年业务体量较小,利润贡献甚微。裕丰汉唐上半年订单和发包数预计都保持高增长态势,随着规模效应显现,盈利能力也有望提升。

    投资建议:维持“买入”评级。公司在装饰板材业务上通过品牌和渠道已构建起宽深护城河,近几年加速家居成品布局,目前已打下良好基础:家居成品精装修领域以并购方式迅速成为头部企业,家居成品零售领域通过易装模式差异化竞争,公司未来几年业绩增速有望重回快速增长态势,2019 年下半年经营拐点已经出现,中长期增长空间较大。我们预计20-22 年EPS 分别为0.63/0.81/1.07 元/股,对应PE 分别为15.8x/12.2x/9.2x,我们给予2020 年PE 20x 的判断,对应合理价值12.6 元/股,维持“买入”评级。

    风险提示。房地产竣工需求大幅下滑,精装修率不再提升,裕丰汉唐业绩不及预期,易装业务拓展进度慢。