爱乐达(300696)：业绩增速逐季提升 持续受益主机厂高景气

事件：

    7 月13 日，公司发布2020 年半年度业绩预告，预计2020 年上半年归母净利润5379.96万元-5810.36万元，比去年同期增长25%-35%。

    点评：

    业绩增速逐季提升，持续受益主机厂高景气。公司预计2020 半年度归母净利润5379.96万元-5810.36万元，比去年同期增长25%-35%，单季度来看，2020Q2 净利润约为0.27-0.32 亿元，同比增长43%-65%，环比增长3.3%-20%，业绩增速逐季提升。主要系，一是，由于主机厂保持高景气，中航工业也在推行“小核心、大协作”，公司作为核心配套商订单饱满，产能扩充助力业绩增长；二是，公司自2019 年下半年正式开展特种工艺表面处理业务。根据公司公告，目前主要开展特种工艺表面处理，产能利用率大约为60%，半年报或体现部分收入；三是，公司预计上半年扣非经常性损益对公司净利润的影响金额约为400 万元。

    中航工业下属某主机厂机加领域唯一战略合作伙伴，军机业务直接受益我国某隐身战机放量。根据《World Air Forces 2020》数据，与美国相比，我国战斗机存在数量不足、代际老旧劣势，当前美国四代机占比达15%，而我国仅为1%，与我国“以四代装备为骨干、三代装备为主体”战略空军目标还有很大差距。“战略空军”导向下，我国战斗机亟需装备。随着我国航空装备换装列装加速，某隐身战机处于快速爬坡上量阶段。中航工业明确“强核心，大协作”的发展模型，公司是中航工业下属某主机厂机加领域和特种工艺处理唯一战略合作伙伴，多次获得中航工业下属飞机制造单位颁发的“优秀供应商”称号，将显著受益这一进程。

    国产民机配套市场空间巨大，国际转包业务有望进一步拓展。公司目前主要从中航工业集团下属单位承接国产民机配套及国际转包生产业务。中国航空工业发布的《2019~2038 年民用飞机中国市场预测年报》，预计未来20 年，中国民用航空市场需要补充7630 架价值超过1 万亿美元的客机，根据机体零部件价值占约30%，可预见的市场规模将超3000 亿美元；同时，国际航空转包业务持续增多，其中A320 增幅比较明显。公司2019 年取得法国赛峰（Safran）起落架相关零组件正式产品全工序生产订单，开始承接国际业务，并陆续发展波音、空客、罗罗等直接客户，我们认为公司国际转包业务有望进一步拓展。虽然民机业务短期受到疫情的影响，但是长期来看增长空间充足，预计公司民机业务占比不断提高。

    热表处理和无损检测特种工艺生产线19 年已投产，热处理有望带来2020 业绩增量。公司具备航空铝合金、钛合金、不锈钢等产品特种工艺处理能力，自2019 年下半年正式开展特种工艺表面处理业务。

    根据公司公告，目前主要开展特种工艺表面处理，产能利用率大约为60%，半年报或体现部分收入。同时公司也在积极发展装配业务，目前已经从小部件装配业务，向大部件发展，预计有望起量。

    为满足未来市场增长需求，积极布局内生产能扩充。针对2020 年市场增长需求，2019 年公司完成了“航空零部件科研、生产及检测项目”投资建设进行战略产能储备；投资设立全资子公司入驻成都航空产业园，开展航空智能制造及装配业务；在成都新购约100 亩发展用地，用于建设“航空智能制造及系统集成中心”，提升航空零件数控智能制造能力，扩大零件特种工艺产能，开展零部件智能装配业务，助力产业升级发展。

    投资建议：公司专注航空制造领域16 年，在航空结构件精密制造方面积累了质量管控、成本控制、客户认同等优势，已具备航空零部件全流程制造能力。公司是中航工业下属某主机厂机加领域唯一战略合作伙伴，考虑到公司今年起显著受益某隐身战机大幅放量；热处理有望带来2020 业绩增量；以及未来在国际转包、国内民机等民机业务的占比的不断提升等驱动因素，预计2020-2022 年归母净利润1.30、1.80、2.45 亿元，EPS 为0.73、1.00、1.37 元，当前股价对应估值59X、43X、32X，给予“买入-A”评级。

    风险因素：航空装备换装列装不达预期；民机业务拓展不达预期；热处理产线产能达产不及预期。