晨会纪要

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    宏观专题报告*全球疫情冲击研究系列专题（六）：疫情冲击下的中国产业链变迁

    研究助理：郭子睿 一般证券从业资格编号：S1060118070054研究分析师：陈骁 010-56800138 投资咨询资格编号：S1060516070001研究分析师：魏伟 021-38634015 投资咨询资格编号：S1060513060001核心观点：当前全球疫情拐点尚未出现，美国疫情出现反复，除中国外的主要新兴经济体疫情仍在加速蔓延。在我国进口商品中，中间品的占比较高，海外疫情的长尾会对我国的产业链完整生产带来负面影响，这也是我国政策当局一直强调稳供应链的原因。本篇报告是“全球疫情冲击研究系列专题”的第六篇，主要是分析疫情对我国产业链的直接冲击以及疫情过后中国产业链可能的短期和长期变化。

    债券深度报告*全球大放水如何影响债市？——基于通胀的视角研究分析师：刘璐 010-56800337 投资咨询资格编号：S1060519060001核心观点：通胀受到供给和货币两方面的因素影响，供给冲击来自部分必需品无法自给自足，货币刺激甚至赤字货币化并不必然引起通胀，例如货币放水下的有效需求不足促使资本市场吸收货币政策刺激，带来资金脱虚向实的虚假繁荣。展望未来，在新的技术革命出现以前，货币刺激下的低通胀可能成为新常态。货币放水带来资本品的黄金期，债市表现往往不及权益市场，信用债好于利率债。

    债券深度报告*高杠杆的中国将走向何方？

    研究分析师：刘璐 010-56800337 投资咨询资格编号：S1060519060001核心观点：依赖基建和房地产投资的增长模式造就了今天中国的高杠杆，政府和国有企业在内的广义政府总债务占中国实体部门总债务的约6 成，实际民营企业部门杠杆率并不高。2020 年疫情冲击经济下滑与财政货币双宽松将促使杠杆率明显提升，但短期金融风险可控。中长期来看，中国稳杠杆将从结构性改革入手，主要包括三个思路，即控制分子（如地方政府隐性债务扩张）、做大分母（通过要素市场改革和新基建等提高经济增长率）、调整结构（民企加杠杆和国企去杠杆）。从各国杠杆率的变化趋势看，随着人均GDP 的上升，一国的杠杆率水平也是趋于上升的。因此，未来随着中国经济发展水平的提高，杠杆率预计仍将维持上升趋势，央行不会设置明确的杠杆率目标。但是央行确实会关注杠杆率过快上升的现象。从年内复苏的情况看，2020 年4 季度或许是央行着手退出宽松和控制杠杆率的最早时间点。