中顺洁柔(002511)：浆价弹性持续释放 Q2盈利超预期

20 年半年度业绩预期：公司上半年实现利润4.12 亿元-4.67 亿元，同比增长50%-70%。

    盈利能力持续提升，超市场预期：2020H1 归母净利润预计4.12-4.67亿元，同比增长50%-70%，Q2 单季实现利润2.29-2.84 亿元，同比增长50.6%-85.6%，一方面受益原材料成本下跌及产品需求景气度较高，公司盈利能力持续增强；另一方面预计口罩业务Q2 也贡献部分利润，超市场预期，具体来看：1）疫情期间，消费者卫生意识快速提升，个人清洁用品使用量大幅增长，同时疫情长期化促使相关消费增长持续性延长。2）公司持续推进产品升级，高端系列、消毒湿巾等高毛利产品占比持续提升。3）Q2 木浆外盘价格分别为针叶572 美元/吨，阔叶487 美元/吨，较去年同期分别下降6%、15%。

    多渠道持续发力，拉动业绩稳步增长：Q1 受疫情影响，线下渠道因物流受阻增速有所下降；Q2 随着生产物流的全面恢复，线下业务运营恢复，预计收入增长呈现加速趋势。同时线上渠道持续发力，也成为公司业绩增长的主要驱动力之一。2019 年公司线上业务增速37.5%，收入占比达到28%。在Q2 的电商大促活动中，公司表现也较为出色，淘数据显示，618 期间（6.1-6.19）洁柔品牌天猫全站销量额达到2.3 亿元，达到19 年6 月总销售额的1.7 倍，销量达到527 万，达到19 年6月销量的1.6 倍。

    投资建议：我们预计公司20-22 年净利润分别为9.06 亿元、11.37亿元、13.66 亿元，分别增长50.1%、25.4%、20.2%，维持“买入-A”评级。

    风险提示：新品推广不及预期，浆价反弹