蓝思科技(300433)：业绩预报超市场预期 乐观看待今明两年成长性

1H20 预告盈利大幅扭亏，超出市场预期

    蓝思科技公布上半年业绩预报：1H20 净利润19.1-19.2 亿元，较去年同期的亏损1.6 亿元大幅扭亏，符合我们预期，超出此前市场预期。其中扣非净利润约16.2 亿元，去年同期为亏损3.5 亿元。

    对应2Q20 归母净利润10.3-10.4 亿元，较去年同期的亏损6000 万元大幅好转，环比1Q20 的8.83 亿元也有16%左右成长。

    在1H20 淡季及疫情下，蓝思仍能有如此靓丽的业绩表现，我们认为主要是因为：1）海外大客户手机表现出色，去年下半年新机在1Q20 销量不错，今年上半年新机在2Q20 疫情期间也有强势表现；2）得益于产品创新及智能制造优势，蓝思在国内外主要客户的份额和单价均有稳步提升，驱动获利能力上行；3）近年来蓝思不断丰富产品线，手机以外的汽车电子、智能手表、平板电脑等形成稳定增量，尤其是疫情期间平板电脑销量逆势攀升；4）精益生产、运营管控等基础，使蓝思在疫情期间也迅速实现了复工复产。

    关注要点

    海外大客户新机启动备货，乐观看待2H20-2021 表现。1）随着海外市场回暖及中国市场年中大促，我们看到5 月下旬以来海外大客户对供应链加单，为蓝思2-3Q 注入成长动能；2）近期下半年新机备货开始启动，我们乐观看待2H20-2021 该轮新机周期，预计蓝思量、价均有望看到双位数以上抬升；3）展望明年，苹果有望延续今年以来上下半年各发布一次新机的举措，上半年淡季不淡，我们预计，下半年新机ASP 有望进一步提升。

    可穿戴、汽车电子等贡献新的成长性。1）智能手表：蓝思在国内外大客户手表的关键结构件及触控贴合等均已形成一站式供货能力，我们预计海外大客户下半年手表迎来大改款，蓝思将会受益；2）汽车电子：蓝思是T 客户Model 3、Y 等中控屏、壁柱的主要配套商，我们认为今明两年将受益于T 客户车型上量，未来有望在智能座舱领域切入更多核心客户；3）其他：平板电脑、TWS 耳机、智能家居等结构件及相关模组多点开花，注入新的成长动能。

    金属结构件、系统组装带来长期成长潜力。基于玻璃的绝对优势地位及周边配套能力，我们预计蓝思有机会在金属结构件迎来更多机会，并为未来系统组装打下基础。近年来蓝思在浏阳、湘潭、榔梨、黄花等地打造相关产业集群，并开启融资计划，为关键结构件延伸及系统组装做准备，我们预计蓝思有望成为大陆电子组装崛起趋势下的重要参与者。

    估值与建议

    我们维持公司2020/21e EPS 0.98/1.17 元，当前对应2020/21e36.7/30.7x P/E。维持跑赢行业评级，考虑疫情影响减弱及下半年新机周期开启，上调目标价67%至45.0 元，对应2020/21e45.8/38.3x P/E，对比当前仍有25%上升空间。

    风险

    智能机出货量不及预期；T 客户销量不及预期。