中南建设(000961)：业绩预增超五成 二季度积极补库

预告1H20 归母净利润同比增长50%~70%

    中南建设发布2020 年半年度业绩预增公告，预计归母净利润同比增长50%~70%，对应金额19.68 亿元~22.31 亿元，符合我们预期。

    关注要点

    结算规模增加带动利润增长，全年业绩料增近七成。公司上半年归母净利润同比增长50%~70%，其中第二季度同比增长62%~94%（1Q20 同比增长29%），中期业绩大幅增长主要因房地产业务结算规模增加。公司计划全年完成竣工面积1439 万平，对应同比增速44%，我们判断公司有望达成该目标，竣工项目交付将支撑结算收入增长，预计2020 年公司营业收入同比增长49%，同时结算利润率的提升将带动归母净利润同比增长67%。

    销售持续回暖，全年销售额料达2300 亿元。公司上半年合同销售金额814 亿元，与去年同期持平，高于龙头房企平均水平（克而瑞口径1-6 月TOP10/20/30/50 房企销售额分别同比下降3%/1%/1%/2%），其中4、5、6 月分别同比增长1%/17%/34%。我们预计在3300 亿元可售货值（新推+滚存）的支撑下，公司全年销售额将达到2300 亿元（隐含去化率70%），同比增速约15%，对应下半年同比增速29%。

    积极补地态势料延续。公司二季度拿地金额/拿地面积同比增长84%/132%带动上半年分别同比增长16%/64%（根据月度拿地公告整理），拿地强度上行12 个百分点至38%。新增项目（金额口径）中一、二线城市占比42%（2019 年46%），长三角区域占比37%（2019 年57%）。我们预计下半年公司仍将延续积极拿地态势，把握窗口期补充核心城市土储资源。

    净负债率料延续下行，经营性现金流预计维持净流入。公司1Q20末净负债率较年初下降19 个百分点至149%，我们预计公司在手现金增速将高于有息负债增速，全年净负债率有望继续下行。公司1Q20 现金短贷比1.2 倍（年初1.0 倍），短期偿债风险低；我们测算公司销售回款扣除拿地、建安、税费、利息等支出后仍能维持净流入，财务端将维持稳健。

    估值与建议

    我们维持公司盈利预测不变。公司当前股价交易于5.7/4.4 倍2020/2021 年市盈率，低于我们覆盖的A 股开发商平均水平（6.8/6.0 倍）。维持跑赢行业评级和目标价12.00 元，目标价对应6.5/5.0 倍2020/2021 年目标市盈率和13%的上行空间。

    风险

    新冠疫情影响范围和幅度超预期；主要布局城市调控政策超预期转紧；融资环境超预期收紧。