美的集团(000333)：零售表现优异 特别是空调市场拐点明确

公司近况

    我们跟踪了公司近期零售表现。

    评论

    近期空调零售暂时转弱，但行业拐点明确：1）5 月、6 月空调零售恢复好于预期。但近期长江以南地区降雨、洪涝灾害偏多，气温偏凉爽。以上海为例，2020 年梅雨季节自6 月9 日至今尚未结束，时间相比往年要明显更长。这导致AVC 监测的6 月22 日-7月5 日期间，空调线上、线下零售量都出现下滑。2）我们预计天气短期的影响不改变空调行业改善周期。5 月、6 月零售超预期，空调渠道库存已经明显偏低，促销机型价格也有上调，行业最差的时刻已经过去。3）7 月空调新能效标准执行、8 月新冷年开盘，我们预计空调行业将逐渐恢复正常的需求和价格体系。产业在线根据产业链调研结果（涵盖主要整机企业、消费者、政府等）预计，3Q20 空调内销量同比+5%（1Q20 下滑51%， 2Q20 下滑7%。），出口量同比+3%。

    美的空调市场表现优异：1）美的集团份额提升，零售量增长快。

    AVC 统计6 月美的空调线上、线下零售额分别同比+41%、-5%，市场份额分别达到33%、34%，与格力持平。2）6 月、7 月公司空调内销排产量分别同比+49%、+57%，反映公司对行业需求的信心。

    3）美的目前库存水平低，公司已经开始推广新一级能效产品。例如当前京东在售美的新一级能效1.5P 空调价格最低2649 元/台，旧一级能效1.5P 空调价格最低2499 元/台。我们预计随着新能效产品销售占比提升，空调行业零售均价有望逐步提升。

    6 月家电线上零售大幅增长：1）美的冰箱、洗衣机6 月线上零售额分别同比+37%、+52%，增速均高于行业，市场份额提升。同时线下渠道需求稳定，美的冰箱、洗衣机6 月线下零售额分别同比+2%、-6%。2）大厨电零售明显改善，6 月线上、线下行业零售额分别同比+23%、-2%；美的大厨电线上、线下零售额分别同比+53%、+14%，显著高于行业增速，公司在大厨电线上市场份额第一。

    估值建议

    我们维持2020/21 年盈利预测。维持跑赢行业评级，考虑空调行业拐点明确，公司零售表现优异，上调目标价9%至79.00 元，对应23x/19x 2020/21e P/E，涨幅空间25%。公司当前股价对应18x/15x 2020/21e P/E。

    风险

    疫情负面影响扩大风险；空调市场价格战风险。