长安汽车(000625):拟实施激励计划助力中长期盈利释放

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:常菁 日期:2020-07-14

公司近况

    长安汽车发布公告,公布A 股限制性股票激励计划(草案)。

    评论

    再次实施激励计划,激发团队积极性。公司曾于2016 年发布股票期权激励计划,站在当前时点再次提出激励计划,我们认为体现了管理层对公司中长期增长的信心。激励计划的实施能够更好地激发团队积极性,提高经营效率,以应对当前复杂的竞争环境。

    本计划拟授予的限制性股票数量不超过9,500 万股,约占当前公司股本总额的1.98%。其中首次授予7890.49 万股,占本计划授予总量的83.06%。授予价格为6.66 元/股。本计划首次授予的激励对象共计不超过1,292 人,包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术(业务)骨干,人员覆盖面较上次更广。本计划授予的限制性股票分三批次解除限售,比例分别为33%/33%/34%,每批次限售期分别为自相应授予登记完成之日起24 个月/36 个月/48 个月。

    激励目标助力未来3 年上行周期盈利释放,费用摊销影响有限。

    计划对解除限售期的3 个会计年度(2021-2023 年)分别设定业绩考核目标,对公司绝对和相对经营指标进行综合考核。其中,绝对经营指标对净利润复合增速、净资产收益率和EVA(经济增加值)进行考核,以2019 年净亏损26.47 亿作为基数,通过净利润复合增速指标我们测算得到2021-2023 年净利润目标为6.6 亿元、22.9 亿元和27.4 亿元,通过ROE 指标得到净利润目标为7.5 亿元、21.1 亿元和24.2 亿元。上述绝对指标对净利润增长要求偏低,但另外相对经营指标要求上述财务指标不得低于行业平均水平或对标企业75 分位值,代表公司需要实现持续跑赢行业的表现,具有一定挑战性。本次计划总摊销费用为5.33 亿元,将分期在2020-2024 年确认,费用峰值体现在2021-2022 年分别为1.92 亿元、1.62 亿元,对各期净利润有所影响,但程度不大。

    短期看,2 季度自主品牌实现同比大幅增长,福特月销站稳2 万辆,目前公司股价已经突破前期12 元的高点,如果2 季度自主业务如期释放利润,投资亏损环比收窄,将有望推动公司股价继续提升。

    中长期看,长安福特逐步恢复,而我们认为自主品牌上行周期刚刚开始,新产品布局继续推进,CS 系列SUV、轿车和UNI 序列有望帮助长安V 标在未来2-3 年实现120-150 万辆的销量规模。我们认为此前市场对自主品牌从实现销量增长到实现盈利释放的转化有一定担忧,而激励计划的实施有望消除部分担忧。

    估值建议

    长安A/B 当前股价对应2021 年10.7 倍/3.2 倍P/E。维持2020/2021年盈利预测,维持跑赢行业评级和目标价16 元/5.5 港币(2021年13/4 倍P/E),较当前股价具有19%/20%的上行空间。

    风险

    新车型表现低于预期;长安福特销量下滑持续亏损。